全球最大原銀生產商 Fresnillo(FNLPF) 週二股價表現疲弱，終場下跌 6.3%。儘管受惠於貴金屬價格上漲，該公司公布的最新年度獲利大幅躍升 80%，且股利發放創下歷史新高，但亮麗財報背後卻暗藏隱憂。投資人對於公司大幅調高資本支出財測感到不安，加上未來產量預估可能下滑，導致市場在財報公布後出現拋售潮，顯示市場焦點已從過去的獲利表現轉向對未來成本控管與營運成長的擔憂。

營收獲利雙雙報喜，股利發放金額創下上市以來新高紀錄

根據 Fresnillo(FNLPF) 公布的最新財報數據顯示，受惠於金銀價格走揚，全年度息稅折舊攤銷前盈餘（EBITDA）從前一年的 15.5 億美元大幅成長至 28 億美元；稅前獲利更是翻了近三倍，從 7.439 億美元攀升至 20.8 億美元。整體營收成長 30%，達到 45.6 億美元。強勁的現金流讓公司得以回饋股東，宣布發放總計 9.5 億美元的股利，相當於每股 128.92 美分，不僅高於其傳統配發 50% 調整後獲利的政策，更創下自 2008 年上市以來的最高紀錄。在產量方面，全年度歸屬白銀產量為 4,870 萬盎司，符合財測預期；黃金產量約為 60 萬盎司，則優於市場預期。

資本支出預算大幅超出預期，分析師擔憂侵蝕未來現金流表現

儘管獲利數字亮眼，但大幅增加的支出計畫成為市場最大的擔憂來源。RBC Capital 分析師 Marina Calero 和 Nana Adwoa Sereboo 指出，Fresnillo(FNLPF) 針對 2026 年的相關預測數據（主要涉及資本支出）比原先預期高出了 50%。雖然公司並未明確列出「維持性資本支出」與「成長性資本支出」的具體細目，但從財報內容推測，大部分的新增支出似乎都與維持現有營運的資本投入有關，這意味著公司必須花費更多資金來維持目前的生產水準，可能進一步壓縮未來的自由現金流。

產量預估下滑且成本壓力攀升，未來營運將面臨嚴峻挑戰

除了支出大增，未來的生產前景也令市場感到悲觀。AJ Bell 分析師 Dan Coatsworth 指出，Fresnillo(FNLPF) 財報中的一大負面訊號是 2025 年的產量預估將會下滑。隨著營運成本持續上升，加上 2026 年以後的產量規模預期將面臨更大壓力，投資人擔心公司在享受完這波貴金屬漲價紅利後，將面臨成長停滯與利潤率縮水的雙重打擊，這也是導致股價在利多消息下反而重挫的主因。

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