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凱基金(2883)自結 2025 年獲利，遠超法人預期
凱基金(2883)前陣子公告自結 2025 全年獲利，雖然稅後淨利呈現衰退 43.5% 達 300.1 億元，EPS 為 1.74 元，但仍遠遠高於法人預期的 1.36 元。另外，目前最新公告自結 1 月 EPS 更是成長 50% 達 0.33 元。
觀察「陳重銘-不敗存股術 APP」法人系統，顯示法人預估凱基金(2883) 2026 年 EPS 僅有 1.73 元，看起來相比 2025 年自結獲利下滑，但主要原因是還沒有召開最新法說會，待日後召開，法人高機率就會出具報告並上修 EPS。以下內容將繼續完整說明公司簡介、營運展望、價值評估、操作技巧等。
凱基金(2883)：獲利以人壽、銀行、證券並重
凱基金(2883)成立於2001年，並在同年掛牌上市。公司初期是以換股方式併入開發工銀而成立，子公司包含凱基人壽、凱基銀行、凱基證券、中華開發資本等。
其中，中華開發資本是在 1995 年由行政院經濟安定委員會與世界銀行合作，並結合民間力量共同創立，而後1999 年改制為工業銀行，以直接投資與企業融資為主要業務，在台灣創投及私募股權市場具有舉足輕重的地位。
隨後在 2014 年又陸續併入凱基證券、萬泰銀行，2017 年再收購中國人壽 25%股權，成為具有人壽、銀行、證券、創投並重的金控。近年為了積極拓展人壽，2021 年陸續完成中國人壽剩餘股權收購達到 100% 持股。
從圖 2 獲利結構來看，近年貢獻度相對較高的子公司包含壽險、銀行、證券。不過每年比重變動幅度大，主因多數獲利變化都與資本市場息息相關，例如人壽的投資收益、證券受成交量與自營業務影響、中華開發資本損益表是按投資部位的市價評價，只有銀行屬於相對穩定的領域。
凱基金(2883)擁有多元業務互相彌補帶動獲利長期向上，但每年波動劇烈
接著從圖 3 觀察凱基金(2883)近年營運狀況，雖然 EPS 呈現長期向上趨勢，但多數業務獲利波動大，所以震盪也會非常劇烈，尤其 2021 年股債市呈現大多頭，又有出售大樓的一次性貢獻，帶動EPS 創歷史新高。
不過好景不常，2022 年股債同步大跌使獲利縮水，但相較過去幾年仍維持在較高水準，主因銀行扮演長期穩定成長的角色，當其他業務在逆風時便可撐起獲利，這也是投資金控的好處，因為擁有更多元的業務能互相彌補。至於 2023～2024 年，則因為資本市場重回多頭，自然帶動獲利重返成長軌道。
另外統整 2025 年各大子公司自結獲利狀況：
凱基人壽：衰退 28.5% 達 158.3 億元，主因為了因應匯率波動，而提列一次性大筆的外匯價格變動準備金。
凱基證券：成長 13.4% 達 115 億元，主因受惠股市呈現多頭行情。
凱基銀行：成長 21.9% 達 68 億元，主因受惠放款規模顯著增加。
中華開發資本：衰退 31.5% 達 5 億元，主因部分投資部位出現損失。
(備註：壽險公司持有大量美元資產，由於匯率波動會造成匯兌損益大幅變動。為了平滑財務表現，主管機關允許提列外匯價格變動準備金，在匯兌利益時提存，發生損失時沖抵，用來降低盈餘波動並維持資本穩定。預先將外匯價格變動準備金提列出來，會列為費用，進而讓短期獲利看起來有影響，但實際上不是真的虧損，因為當未來真的出現匯兌損失時，就會利用這筆預先提列的費用來沖銷，降低當年度的獲利波動。)
(備註：淨收益包含利息淨收益、手續費淨收益、投資淨收益，為一般公司營業毛利的概念。因金融股的財報中，營收僅列出利息收入，但此營收並未能完整表達所有業務營收來源，故以淨收益表達各項業務之營業收入扣除相關成本)
再從圖 4 觀察凱基金(2883)淨收益分佈，可以看到利息淨收益與手續費大部分保持正向獲利貢獻，就源自於銀行的穩定性。至於其他 3 家子公司的獲利都與資本市場變化有關，可以從「保險淨收益與其他」比重變化幅度非常大看出來。(備註：其他收益中以投資淨收益最大)
4 大必看指標，檢視凱基銀行的業務細節：
1.存放比率：雖波動大，但放款餘額近 10 年翻倍成長
存放比率 = 放款餘額 / 存款餘額。存放比率越高表示銀行能更有效的將資金放貸出去，藉此獲得利息收益，反之則會有較高的利息支出壓力。
凱基銀行近年存放比率波動較大，主因每年存款與放款的成長幅度差異大，不過長遠來看，整體放款餘額近 10 年呈現翻倍成長，主因來自於台灣經濟穩定的向上，因此企業需要更多融資。
2.活存比率：積極調整存款結構，降低資金成本壓力
活存比率 = 活期存款 / 存款餘額。活存比率越高代表銀行能有更低的資金成本，因活存利率比定存低。凱基銀行近年活存比率持續攀升，主因積極調整存款結構，藉此降低資金成本壓力，甚至在近期創下歷史新高水準。
3.存放利差：積極優化放款結構提升利差空間
存放利差 = 放款利率 - 存款利率。存放利差越高可增加銀行放貸業務的獲利空間，存放利差走勢通常與央行利率政策呈正向關係，主因在升息循環中，放款利率會立即提高，但定存利率不會馬上變動(固定利率)，使利差存在提升空間。
雖然美國聯準會在 2025 年步入降息循環，然而台灣央行因為先前沒有太多升息，所以本波循環自然沒有跟進降息，使得凱基銀行存放利差得以維持在相對高的水準，進而支撐獲利表現。
同時還可以看到圖 8 的放款結構，公司持續增加較高放款利率的中小企業比重，也是推升平均放款利率的重要因素。
4.逾放比率：增加中小企業放貸，容易在景氣不佳時爆雷
逾放比率 = 逾期放款 / 放款餘額。逾放比率越低表示放款品質越高，若逾放比率上升表示銀行將有更高機率發生呆帳，未來可能會侵蝕獲利。
凱基銀行過去一段時間逾放比率皆低於同業，然而近年大量提高中小企業放貸比重之後，導致近年逾放比率開始高於同業，尤其在疫情爆發後的二年，很多企業主都撐不住而倒閉，未來須持續觀察控制風險的能力。
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