過去投資人習慣透過購買海外股票或指數基金來分散風險，利用不同國家市場的漲跌互抵來保護資產。然而，隨著全球化與自由貿易的發展，各國經濟連動性大幅增加，傳統的跨國分散投資策略效果逐漸減弱。凱洛格管理學院（Kellogg School）金融學教授 Robert Korajczyk 與其團隊提出了一種新方法，認為關鍵在於識別影響外國經濟的「在地因素」，而非盲目買進整體市場指數。

全球化導致股市連動性增高，單純買進各國指數難以達到分散風險效果

財務顧問通常建議透過持有相關性低的資產來降低風險，在過去，若美股下跌，德國或日本股市可能上漲，從而平衡投資組合的表現。但在現今高度連結的經濟體系中，這種負相關性已不如以往明顯。以 Apple(AAPL) 為例，雖然總部位於加州並在那斯達克掛牌，但其客戶與營運遍布全球，股價表現深受全球經濟影響。

隨著市場對全球性衝擊（如2000年代的金融危機或新冠疫情）的敏感度提高，各國股市往往會同步漲跌。Korajczyk 指出，如果只是天真地買入各國市場指數進行「大雜燴」式的分散投資，並不能顯著降低風險。因為在全球化的架構下，許多資產彼此間已呈現高度正相關，單純持有一籃子指數已無法提供過去那樣的保護傘。

鎖定受當地政策與法規影響的個股，排除全球共同波動因子才能真正避險

為了突破這個困境，研究團隊將影響企業的經濟因素分為「共同因素」與「特定國家因素」。油價波動屬於共同因素，會影響全球市場；而經濟政策、勞工法規、稅制改革甚至天氣，則屬於特定國家因素，能獨立於全球事件之外驅動當地股價。例如，安達盧西亞的乾旱會衝擊西班牙橄欖油公司，而新的貿易協定可能有利於巴西咖啡出口商。

研究人員建立了一個模型來識別這些特定國家因素，並構建了26個不同的投資組合，將美股投資與選定的外國股票進行搭配。Korajczyk 解釋，這種策略不再是買進所有標的，而是透過分析盈餘和其他特徵，區分出全球風險與國家特定風險，進而構建出更具針對性的投資組合，鎖定那些受在地因素影響較深的企業。

數據證實新策略夏普值大幅提升，G7國家即使經濟連動仍具備在地差異優勢

研究團隊使用了1966年至2022年間來自27個國家的數據進行回測，發現這種結合美股與特定外國股票的策略，其表現持續優於單純投資美股。在衡量風險調整後報酬的「夏普值」（Sharpe ratio）上，部分組合的改善幅度甚至高達400%。這顯示出只要精準捕捉在地風險因子，即便是跨國投資也能創造出低風險、高回報的多元化效果。

值得注意的是，這項優勢在21世紀依然穩健，即使是與美國經濟關係密切的G7成員國（如加拿大、德國、日本、英國等），其市場仍存在可被利用的在地差異。這意味著，儘管全球因素日益重要，但國家特定的在地因素並未消失，透過精確的篩選與配置，投資人仍能從這些差異中獲取超額報酬。

零售投資人操作門檻較高，未來可關注基於此策略構建的ETF或基金商品

雖然這項研究證實了精準分散投資的效益，但由於涉及龐大的數據分析與複雜計算，一般散戶難以自行複製此策略。這並非單純買入幾檔外國股票就能達成，而是需要精密的模型來剝離全球共同風險。Korajczyk 認為，這種策略更適合應用於基金產品的設計。

對於希望優化資產配置的投資人而言，未來可以關注那些採用「特定國家因素」架構，或是針對全球風險定價差異進行套利的指數股票型基金（ETF）或共同基金。這類基金能提供比單純持有全球指數更佳的分散效果，讓投資人在享受全球經濟成長的同時，也能有效降低資產波動風險。

權知道

我們重視「知」的權利 不惜抽絲剝繭、深入調查 只為讓投資人不錯過重要的投資訊息