企業軟體巨頭 Salesforce(CRM) 本週發布了強勁的 2026 會計年度第四季財報，營收與調整後每股盈餘（EPS）雙雙擊敗分析師預期。公司更宣布了高達 500 億美元的新一輪股票回購授權，展現對財務體質的信心。

然而，儘管財報數字亮眼，投資人卻對未來的成長動能抱持保留態度。截至撰稿時，該公司股價今年以來已下跌約 24%。主要原因在於，目前的財測指引尚未顯示人工智慧(AI)能顯著帶動整體營收出現轉折性的成長，這讓市場對其後續股價表現轉趨謹慎。

自由現金流強勁且在手訂單大增顯示基本面穩健

Salesforce(CRM) 在 2026 會計年度展現了強大的現金流創造能力。全年度營收年增 10% 來到 415 億美元。值得注意的是，第四季的營收成長動能有所回溫，若以固定匯率計算，第四季營收年增 10%，優於前一季的 8%。

對於軟體公司而言，現金流是衡量營運健康度的關鍵指標。Salesforce(CRM) 在 2026 會計年度的營運現金流成長 15% 至 150 億美元，自由現金流則成長 16% 達到 144 億美元。對於一家市值約 1900 億美元的企業來說，這是相當穩健的表現。

此外，代表未來營收能見度的「剩餘履約義務」（RPO，即已簽約但尚未認列的營收）在季末達到 724 億美元，較前一年同期成長 14%。其中，預計在未來 12 個月內認列的當期 RPO 為 351 億美元，年增 16%，顯示客戶需求依然維持在健康水準。

Agentforce需求爆發帶動AI業務營收倍數成長

在市場最關注的 AI 領域，Salesforce(CRM) 的布局已開始展現成果。公司旗下的 Agentforce 是一套自主 AI 代理套件，旨在協助企業以最少的人力監督實現任務自動化。

數據顯示，Agentforce 的年度經常性營收(ARR)已達到 8 億美元，較前一年同期大幅成長 169%。這項數據證實了 AI 產品確實成為公司的成長順風，企業客戶對於導入自動化 AI 工具的需求正處於高速成長階段。

除了業務成長，公司也積極透過資本回報回饋股東。在 2026 會計年度，Salesforce(CRM) 總計向股東回報了 143 億美元，其中包括 127 億美元的股票回購以及 16 億美元的現金股利，顯示管理層致力於提升股東權益。

併購Informatica美化數字，有機成長實際放緩

儘管 AI 業務成長迅猛且在手訂單充沛，但這些利多因素並未充分反映在未來的財測指引中，這也是市場感到失望的主因。管理層預估 2027 會計年度的營收將介於 458 億美元至 462 億美元之間，以中位數計算，年成長率約為 11%。

然而，投資人需要留意的是，這 11% 的成長率包含了近期收購 Informatica 所帶來的約 3 個百分點的營收貢獻。換言之，Salesforce(CRM) 本業的有機成長率實際上僅落在高個位數（High single digits）。

同樣的情況也發生在短期指引上。公司預計 2027 會計年度第一季營收為 110.3 億至 110.8 億美元，年增 12% 至 13%。但該數據同樣包含了來自 Informatica 超過 4 個百分點的貢獻。雖然管理層表示預期 2027 會計年度下半年有機營收將重新加速，但包含這些預期在內的全年指引，仍難以滿足追求高成長的投資人胃口。

本益比26倍反映估值合理，投資人需留意後續成長動能

回到估值面來看，Salesforce(CRM) 目前的股價本益比（P/E）約為 26 倍。這個估值反映了市場預期該公司未來幾年的每股盈餘成長率將落在高個位數至低雙位數之間。

對於一家擁有長期強大執行力與穩健現金流的成熟軟體公司來說，這是一個合理的估值水平。然而，這也意味著如果未來的成長率進一步放緩，股價上漲的空間將受到限制。

雖然公司擁有積極的股票回購計畫和強大的現金流作為支撐，但在營收成長前景平淡的情況下，目前的股價看起來更像是「估值合理」而非「被低估」。對於尋求超額報酬的投資人而言，在看到更明確的有機成長加速訊號之前，目前的風險回報比可能不具太大的吸引力。

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