外資摩根士丹利（大摩）今日發布最新報告，雖看好AI推升NAND需求，但示警亞洲模組廠恐面臨毛利壓縮風險。台廠中，群聯(8299)評級遭降至「中立」，不過目標價反而逆勢上調至1,800元。報告指出，供應鏈供需吃緊雖有利原廠，但模組廠面臨成本上升與消費型硬碟需求轉弱的雙重挑戰，需留意獲利結構變化。

AI帶動NAND需求卻壓抑模組廠毛利表現

大摩分析指出，AI熱潮雖帶動記憶體晶片需求強勁，卻也成為模組廠的雙面刃。由於上游原廠議價能力大幅改善，導致下游模組廠的進貨成本墊高；與此同時，消費型固態硬碟(SSD)的終端需求卻出現轉弱跡象。在成本上升且終端定價受限的夾擊下，群聯等亞洲模組廠的毛利率恐將面臨壓縮，這也是大摩調整評等的主要原因。

原廠議價能力提升影響供應鏈獲利結構

大摩大中華區半導體主管詹家鴻強調，AI需求強勁與供給吃緊，已明顯扭轉記憶體產業的權力結構。市場預估整體記憶體供應鏈每股純益（EPS）年增率雖高達279%，但獲利分配恐向握有晶圓產能的原廠傾斜。對於像群聯這樣的模組與控制IC業者而言，如何在成本高漲的環境下維持獲利能力，將是市場法人關注的焦點。

觀察消費性SSD需求與成本轉嫁能力

投資人後續應密切追蹤群聯的產品組合優化進度，特別是高毛利的企業級SSD與AI相關應用能否抵銷消費性產品的疲軟。此外，需觀察NAND Flash原廠報價漲勢是否趨緩，以及群聯將成本轉嫁給下游客戶的順暢度。若消費性電子旺季需求回溫不如預期，可能會進一步壓抑股價表現。

群聯(8299)：近期基本面、籌碼面與技術面表現

**基本面亮點**

群聯(8299)身為全球USB控制IC設計龍頭，近期營收表現極為強勁。2026年1月單月合併營收達104.51億元，不僅創下歷史新高，年成長率更飆升至189.25%；而前一個月（2025年12月）營收亦達87.11億元，年增92.68%。連續兩個月營收創高，顯示在總出貨量增加的帶動下，公司基本面營運成長動能十分充沛。

**籌碼與法人觀察**

儘管營收亮眼，籌碼面卻呈現土洋對作且外資偏空的態勢。截至2026年2月25日，外資單日大幅賣超4,030張，近20日主力買賣超呈現-3.2%的流出狀態。觀察股價從1月底的2,380元高點一路修正至1,925元，期間外資多日呈現千張以上的賣超（如2/2、2/6），顯示法人在財報利多實現後有調節動作，籌碼集中度稍顯鬆動，需留意賣壓是否竭盡。

**技術面重點**

截至2026年2月25日，群聯收盤價為1,925元。從日K線觀察，股價自1月底創下2,380元波段高點後，隨即展開大幅度回檔，目前已跌破短天期均線及月線支撐，呈現短空排列。近20個交易日股價修正幅度較大，且成交量在下跌過程中並未顯著急縮，顯示市場承接意願尚待觀察。目前股價正回測季線支撐，若無法快速站回2,000元關卡，短線技術面仍有下探風險，需提防乖離過大後的反覆震盪。

總結

群聯雖擁有營收創歷史新高的強勁基本面護體，但大摩的降評反映了市場對其毛利率壓縮的擔憂。加上近期外資籌碼大幅調節、技術面呈現回檔修正，投資人應審慎看待短期股價波動，建議觀察外資賣壓是否減緩及季線支撐力道，再做進一步判斷。

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