近期美債市場的強勁漲勢似乎失去了動能，隨著一系列政策變動與總體經濟數據出爐，投資人正重新評估市場前景。規模達31兆美元的美債市場在經歷了本月初超過1%的漲幅，並有望創下自6月以來最強單月表現後，上週首度出現轉折。美國10年期公債殖利率在觸及近兩個月低點後反彈，最終收在4.08%，雖然仍低於1月中旬約4.3%的水準，但已脫離近期的波段低點。

最高法院駁回關稅令恐增加財政赤字壓力

美國最高法院裁定駁回川普總統具標誌性的全球關稅政策，這項判決在短期內移除了政府依賴關稅收入來支應赤字融資的來源。市場普遍預期這意味著財政部可能需要增加債務發行量來填補資金缺口，進而對債市造成供給壓力。雖然川普隨後表示計畫對外國商品徵收10%的單一稅率，甚至提高至15%，並啟動新的貿易調查以尋求更永久的關稅措施，但財政收入的不確定性已讓市場情緒轉趨謹慎。

就業數據強勁與通膨黏著降低降息可能性

除了財政因素，強勁的就業數據與高於預期的通膨讀數，也讓市場對聯準會（Fed）未來幾個月降息的預期降溫。1月份的會議紀要甚至顯示，若通膨持續居高不下，部分官員不排除緊縮貨幣政策的可能性。這些總體經濟數據顯示，聯準會降息的門檻可能比投資人原先預期的更高。這也獎勵了那些在債市大漲期間，提前佈局殖利率反彈的投資人。

摩根大通看空兩年期美債並預測聯準會暫緩降息

針對當前情勢，大型金融機構紛紛調整策略。Marlborough Investment Management 的投資組合經理 James Athey 表示，當殖利率接近4%這一長期區間下緣時，他已出售了10年期公債。法國巴黎銀行（BNP Paribas）的策略師則形容近期的市場波動受恐慌情緒驅動，建議透過利率交換合約佈局更高的10年期殖利率。

摩根大通(JPM)則建議客戶做空兩年期公債，理由是勞動力市場穩定且經濟成長具韌性，這可能使聯準會將目前的利率水準維持到2026年。摩根大通(JPM)分析師 Jay Barry 指出，該行預計殖利率不會突破當前區間，但在區間內保持看空態度。

地緣政治與私募基金風險仍支撐避險需求

儘管空方勢力增強，市場仍存在支撐債市的平衡力量。中東地緣政治緊張局勢推升了油價，若衝突進一步升級，可能重燃對政府債券的避險需求。此外，Blue Owl Capital(OWL) 決定限制旗下某一檔私人信貸基金的贖回，這引發了市場對規模達1.8兆美元的私人信貸市場潛在風險的擔憂，這些不確定性因素仍可能限制殖利率的大幅上揚。

選擇權市場顯示空方動能增強但區間未破

在選擇權市場方面，10年期期貨的一個月買賣權偏斜度（skew）攀升至近年來與漲勢頂部相吻合的水準，這與去年4月關稅引發的波動、利差交易平倉以及2023年區域銀行危機時的情境相似。自去年9月以來，10年期美債殖利率主要在4%至4.3%之間波動。目前市場動能似乎正向空方傾斜，投資人陷入多空拉鋸，但廣泛的交易區間尚未被打破。

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