知名研究機構伯恩斯坦（Bernstein）發布最新報告指出，中國網際網路類股在年初表現平淡，但人工智慧(AI)的發展進度仍是影響股價相對表現的關鍵因素。分析師 Robin Zhu 強調，阿里巴巴(BABA) 憑藉其「通義千問」（Qwen）模型推出的代理服務（Agentic services），支撐了公司優於大盤的表現；反觀騰訊(TCEHY) 的股價表現則相對落後。

平台祭出紅包補貼搶佔AI市佔率，分析師擔憂推廣模式效益

伯恩斯坦報告中提到，目前市場高度關注「聊天機器人戰爭」，各大領先平台紛紛祭出「紅包」補貼策略來刺激用戶採用率。該機構認為，這種促銷手段佐證了單靠 AI 模型能力，僅是消費端 AI 成功方程式的一部分。然而，分析師 Robin Zhu 也補充，現金補貼是一種相當迂迴的手段來驅動搜尋行為，投資人可能很快就會開始尋找更明確的證據，確認 AI 是否能真正顛覆流量漏斗頂端的用戶習慣，而不僅僅是靠補貼換取流量。

騰訊廣告與遊戲業務展現AI變現力，內部雙軌發展引發關注

針對騰訊(TCEHY)，伯恩斯坦指出該公司持續透過廣告和遊戲業務，繳出穩健的 AI 投資報酬率（ROI）。然而，其聊天機器人的開發工作正面臨市場檢視。報告特別提及近期的「元寶（Yuanbao）」相關議題，反映出微信（WeChat）內部存在「AI 雙軌發展」的現象。儘管如此，伯恩斯坦仍認為騰訊(TCEHY) 的股價具備正向的風險回報比，主因在於其盈餘複合成長能力，以及未來將推出更多結合 AI 功能的服務。

阿里巴巴AI模型具備電商優勢，監管挑戰仍壓抑市場情緒

對於阿里巴巴(BABA)，伯恩斯坦認為在發布 Qwen3-Max-Thinking 模型後，其 AI 業務的選擇權價值（Optionality）依然顯著。分析師表示，雖然紅包激勵措施在電商領域的邏輯看似較為合理，但投資人最終仍希望看到更明確的訊號，證明代理式 AI 能轉化為實際的商品交易總額（GMV）和行銷營收增長。此外，分析師也提醒，監管背景的不確定性仍高於市場預期，近期的調查和政策傳聞雖壓抑了市場情緒，但也可能讓近期的股價回檔成為改善風險回報的契機。

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