美國銀行（BofA）發布最新研究報告，深入解析 Arista Networks (ANET) 的 10-K 年報數據。報告指出，微軟 (MSFT) 已成為 Arista Networks (ANET) 最重要的營收來源，占其 2025 年總營收的 26%，而 Meta Platforms (META) 則占 16%。基於這些關鍵數據與未來展望，美銀重申對 Arista Networks (ANET) 的「買入」評級，並維持目標價於 185 美元。

微軟尚未大規模部署AI後端網路，遞延營收暗示未來爆發力

由 Tal Liani 領導的美銀分析師團隊坦言，他們原先預期兩大巨頭的營收貢獻比例會相反，主因是微軟在 AI 後端網路從 InfiniBand 技術移轉至乙太網路（Ethernet）的進度有所延遲。分析師指出，微軟在 2025 年尚未大規模部署 AI 後端乙太網路，圖形處理器（GPU）的部署量低於 10 萬顆。

儘管如此，微軟對 Arista Networks (ANET) 的營收貢獻仍較前一年同期大幅成長 67%，金額增加約 10 億美元。這波成長幾乎完全來自「前端交換器」的需求，證實了管理層關於後端建設將帶動強勁需求的說法。分析師認為，隨著微軟開始擴大後端乙太網路部署，且 Arista Networks (ANET) 與 輝達 (NVDA) 在微軟的白牌（White Box）部署參與度有限的情況下仍保有顯著市占，這預示著 2026 年前景看好。此外，遞延營收（deferred revenues）的大幅增加與認列營收的緩步成長形成對比，暗示當微軟的 Fairwater 資料中心達到特定部署里程碑時，將有潛在的大規模營收認列機會。

Meta營收雖成長41%但面臨白牌與輝達競爭，市占率恐受挑戰

在 Meta Platforms (META) 方面，分析師指出其 2025 年營收較前一年同期成長 41%，主要受惠於大規模的乙太網路後端部署。Arista Networks (ANET) 目前主要參與 Leaf（葉）和 Spine（脊）層級的架構，而 Celestica 和 智邦 (2345)（註：原文為 Accton）則主要集中在機櫃頂端（Top-of-Rack）層級。儘管成長數據亮眼且有強勁的資本支出支持，但美銀認為這反映了 Arista Networks (ANET) 在 Meta Platforms (META) 的市占率持續流失，競爭壓力來自 輝達 (NVDA) 及白牌供應商。

所謂「白牌」網路設備，是指使用無品牌的通用硬體交換器，結合獨立或開源的網路作業系統。雖然 Arista Networks (ANET) 憑藉具備路由功能的 7800 系列交換器在 Meta 仍保有優勢，且在 Spine 交換器、大型叢集和模組化交換器領域競爭有限，但風險依舊存在。分析師警告，隨著 Meta 的 FBOSS（Facebook 開放交換系統）軟體日益成熟，白牌設備將搶佔更多市占。此外，輝達 (NVDA) 近期與 Meta 簽署的多年期 GPU 供應協議也構成威脅，因為 輝達 (NVDA) 傾向在其 GPU 叢集中主導交換器的部署。

代理型AI推動基礎設施支出，預估2026年營收成長將優於財測

美銀團隊強調，Arista Networks (ANET) 的市占率和成長動能，目前受到年度遞延營收激增 25 億美元的影響而顯得失真。雖然財報數據顯示在 Meta Platforms (META) 有市占流失跡象，但若考量訂單可能被計入遞延營收而非即時認列，實際趨勢可能優於表面數字。

總體而言，分析師認為儘管市占流失確實存在，但目前被高漲的資本支出浪潮所掩蓋。美銀預期 2026 年將是交換器市場與 Arista Networks (ANET) 的強勁年份，受惠於「代理型 AI（Agentic AI）」推動基礎設施支出增加，以及雲端巨頭（Cloud Titans）為滿足未來需求而提前建設產能，預估其營收成長率將超過 30%，優於管理層給出的 25% 財測指引。

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