臨床研究機構（CRO）大廠 Medpace(MEDP) 近日公布了2025年第四季及全年財務報告，雖然營收與獲利數據展現強勁的雙位數成長，但管理層在電話會議中揭露的「訂單取消率飆升」問題，成為市場關注的焦點。儘管公司對2026年給出了最高成長12.8%的樂觀指引，但代謝類藥物試驗的變數仍需投資人密切留意。

營收獲利雙雙超越預期但訂單出貨比下滑顯示潛在風險

Medpace(MEDP) 在2025年第四季繳出了亮眼的成績單，單季營收達到7.085億美元，較前一年同期大幅成長32%；全年營收則來到25.3億美元，年增率達20%。在獲利能力方面，第四季的息稅折舊攤銷前盈餘（EBITDA）為1.602億美元，年增20%，顯示公司在擴張同時仍保持良好的營運效率。

然而，亮麗的數字下潛藏隱憂。執行長 August Troendle 坦言，第四季的訂單取消情況（Cancellations）再次升高，無論是絕對金額還是百分比，都創下了一年多來的新高。這直接導致了淨訂單出貨比（Net book-to-bill ratio）降至1.04，低於公司原先的預期。這一指標是衡量未來營收動能的關鍵，數據下滑意味著新接訂單轉化為實際營收的速度可能放緩。

代謝類藥物試驗變數增加導致訂單取消率異常波動

針對市場最擔心的訂單取消問題，管理層在會議中提供了更多細節。執行長 Troendle 指出，這次的取消潮並非源自單一客戶或特定大型專案的終止，而是整體取消水準的普遍提升。特別值得注意的是，取消的項目稍微偏向近期成長迅速的「代謝類」治療領域。

雖然管理層認為商業環境整體仍屬「適當且朝正確方向發展」，並表示沒有理由認為這種高取消率會持續下去，但也坦承並未預料到第四季會出現如此劇烈的飆升。財務長 Kevin Brady 補充說明，預期這種代謝類項目的轉變在年初可能會稍微放緩，公司將持續密切監控後續發展，這顯示特定熱門醫療領域的研發動向，正直接影響 CRO 產業的穩定性。

2026年營收展望樂觀預估最高成長近13%

儘管面臨短期訂單波動，Medpace(MEDP) 對於2026年的展望依然維持穩健。公司預估2026年全年營收將落在27.55億至28.55億美元之間，這代表將比2025年成長8.9%至12.8%。在獲利方面，預期 EBITDA 將介於6.05億至6.35億美元，成長率約為8.5%至13.9%。

針對每股盈餘（EPS），公司預測2026年將達到16.68美元至17.50美元。總裁 Jesse Geiger 強調，公司在手訂單（Backlog）截至2025年底已達約30億美元，其中約19億美元預計將在未來12個月內轉化為營收。此外，公司也計畫在2026年擴大招募力道，預計人力成長將維持在中高個位數百分比，以應對未來的業務需求。

豪擲9億美元回購股票展現對長期現金流信心

除了營運數據，Medpace(MEDP) 也透過積極的資本配置回饋股東。在2025年期間，公司共斥資9.129億美元回購了296萬股股票，目前回購授權額度仍剩餘8.217億美元。這顯示管理層儘管面對市場雜音，仍對公司的現金流創造能力充滿信心。

財務數據顯示，公司第四季營運現金流為1.927億美元，年底帳上現金餘額為4.97億美元。穩健的資產負債表讓 Medpace(MEDP) 在面對大環境不確定性時，擁有足夠的底氣進行投資或股票回購。對於台灣投資人而言，觀察重點將在於下一季的訂單取消率是否如管理層預期般回穩，以及代謝類藥物研發趨勢的變化。

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