隨著AI人工智慧技術快速演進，私募信貸市場正面臨新的不確定性，主因是AI工具開始壓縮軟體公司的生存空間，而這些軟體公司正是私募貸款機構的主要借款族群。上週在AI新創公司Anthropic發布能執行複雜專業任務的新型AI工具後，市場擔憂這將削弱傳統軟體公司的商業模式，進而引發軟體數據供應商股價遭到拋售。由於投資人擔心AI將顛覆借款人的現金流並推高違約風險，擁有龐大私募信貸業務的資產管理公司股價本週也隨之重挫。

資產管理與私募信貸類股跌幅顯著超越大盤表現

市場對AI衝擊的擔憂直接反映在股價上，多檔重量級資產管理公司上週經歷顯著跌幅。Ares Management(ARES)下跌超過12%，Blue Owl Capital(OWL)跌幅逾8%，KKR(KKR)下跌近10%，TPG(TPG)下跌約7%。此外，Apollo Global Management(APO)和BlackRock(BLK)也分別下跌超過1%和5%。相比之下，標普500指數僅微幅下跌約0.1%，以科技股為主的納斯達克指數則下跌1.8%。這些數據凸顯出市場對於私募信貸領域的不安情緒正在升溫，投資人正密切關注規模達3兆美元的私募信貸市場如何應對AI帶來的衝擊。

軟體公司為私募信貸主要借款方且投資佔比極高

根據PitchBook的報告指出，自2020年以來，企業軟體公司一直是私募信貸貸款機構偏好的產業，許多大型的「單一層級貸款」（Unitranche，即結合優先債和次級債的混合貸款）都流向了軟體和科技公司。數據顯示，軟體業在美國商業開發公司(BDC)的投資組合中佔據相當大的份額，按交易數量計算約佔17%，僅次於商業服務業。約翰霍普金斯大學凱瑞商學院資深講師Jeffrey Hooke指出，私募信貸向許多軟體公司提供了貸款，若這些公司的營運開始走下坡，投資組合將面臨嚴重問題。

瑞銀預測AI衝擊下信貸違約率恐飆升至13%

若AI技術的採用速度快於借款企業的轉型速度，這種高曝險可能會讓貸款機構付出慘痛代價。瑞銀集團（UBS Group）提出警告，在激進的AI顛覆情境下，美國私募信貸的違約率可能會攀升至13%。這一數字顯著高於瑞銀對槓桿貸款和高收益債券在壓力情境下的預估值，後兩者分別約為8%和4%。這顯示相較於傳統債券市場，私募信貸在面對科技典範轉移時，可能面臨更嚴峻的資產減損風險。

延遲支付利息機制在營收下滑時將加速信用惡化

PitchBook LCD信貸研究主管Kenny Tang指出，軟體與服務公司佔「實物支付利息」（PIK）貸款的最大份額。PIK貸款允許借款人延遲支付現金利息，通常用於讓高成長公司有時間建立營收和現金流。然而，這種結構在借款人財務轉弱時風險極高。若AI競爭導致軟體公司營收不如預期，累積的延遲利息將迅速轉變為信用問題。分析師認為，AI帶來的顛覆對不同借款人的影響將取決於該企業是落後於AI趨勢，還是能掌握AI技術優勢，這將是決定信貸風險的關鍵分水嶺。

缺乏透明度與槓桿過高被視為市場潛在未爆彈

除了AI帶來的外部衝擊，私募信貸市場本身的結構性問題也引發關注。摩根大通（JPMorgan）執行長Jamie Dimon去年底曾警告私募信貸領域存在「蟑螂」，意指單一借款人的壓力可能預示著更多隱藏的麻煩。穆迪分析首席經濟學家Mark Zandi也表示，由於私募信貸市場缺乏透明度，難以全面評估風險，但AI相關借貸的快速增長、不斷攀升的槓桿率以及透明度不足，都是相當值得警惕的「黃色訊號」。他警告，若目前的信貸增長持續，未來一年內可能會出現重大的信貸問題。

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