根據花旗研究（Citi Research）科技與通訊部門全球主管Heath Terry的最新分析，為了應對人工智慧(AI)領域激進的資本支出，Amazon(AMZN) 的自由現金流可能會轉為負值。相較之下，儘管支出水準相似，Google母公司 Alphabet(GOOGL) 預計仍能維持正向的現金流。Heath Terry在CNBC的訪談中指出，市場正根據這兩家科技巨頭「自籌資金」進行基礎建設投資的能力，給予截然不同的評價。

Amazon需舉債支應AI建設而Google擁資金優勢

雖然 Amazon(AMZN) 和 Alphabet(GOOGL) 目前都展現出加速成長和積壓訂單增加的趨勢，但兩者的財務體質卻有顯著差異。Heath Terry直言：「Amazon(AMZN) 沒有足夠的現金流來自行支付這些費用，因此他們將不得不借錢，而 Alphabet(GOOGL) 則有能力自行負擔。」資產負債表強度的根本差異，導致市場在面對這兩家公司財報時出現不同的反應。

企業AI應用從測試走向全面部署導致成本激增

這波支出激增的主要驅動力，來自企業客戶正將AI專案從「概念驗證（POC）」階段轉向「全面部署」。包括 Pfizer(PFE) 和 AT&T(T) 等大型企業在成功完成測試階段後，紛紛找上超大規模雲端業者，要求大幅增加AI推論（inference）算力。Heath Terry解釋其中的成本倍增效應：「當原本僅針對一千人進行測試的專案，轉變為針對18.5萬人進行全面部署時，意味著我們將在推論成本上增加185倍。」

基礎建設融資依賴度提高引發債市擔憂

債券市場對於AI基礎建設所需的龐大資金已開始轉趨謹慎。Heath Terry觀察到，除了投資等級的公司之外，產業現在正依賴非投資等級的實體（包括前比特幣礦商）來建立增量的運算能力。他警告，這些參與者「沒有像 Microsoft(MSFT)、Meta(META) 或 Alphabet(GOOGL) 那樣的資產負債表，也不具備相應的營運歷史記錄」，這增加了整體融資環境的風險。

AI對軟體業長期估值構成壓力

針對軟體產業的影響，Heath Terry驗證了市場對於軟體遭AI顛覆的擔憂，並將當前的AI轉型比喻為過去從「地端軟體」轉向「SaaS（軟體即服務）」的歷史性轉變。雖然這對現有軟體公司的短期影響微乎其微，但他認為長期來看，隨著AI攻擊傳統定價模型並創造新競爭，終端價值（terminal values）將面臨實質壓力。

市場動盪中精選贏家仍有獲利機會

近期的市場動盪已不分青紅皂白地影響了所有公司，無論它們被視為AI的贏家還是輸家。Heath Terry認為，這種波動性「可能會為雙方都創造一些機會」。對於能夠精準識別哪些公司能成功度過AI轉型期的投資人而言，當前的市場環境反而提供了布局的時機。

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