摩根士丹利金屬與礦業策略師 Amy Gower 指出，美元(DXY)的疲軟走勢正為大宗商品提供強勁支撐，尤其是金屬市場。由於大宗商品以美元計價，但多數需求來自美國以外地區，美元貶值讓全球買家的購買成本降低，進而推升需求。這波貴金屬漲勢相當顯著，白銀(XAGUSD)今年以來已上漲近 60%，黃金(XAUUSD)漲幅也超過 20%，延續了 2025 年的強勁表現。

多重總體經濟利多匯聚推升實體資產需求

Gower 分析，目前市場正面臨多個總體經濟順風因素的匯聚。首先是持續的降息循環，這有利於黃金等不孳息資產的表現；其次，投資人擔憂法定貨幣貶值，因而對實體資產展現強烈興趣；再加上人工智慧(AI)基礎建設的擴展，也帶動了相關原物料的需求。這些因素共同為金屬市場創造了有利的宏觀環境。

央行買盤結構性轉變並上看黃金樂觀目標價

摩根士丹利目前強調其對黃金(XAUUSD)下半年的樂觀情境目標價為 5,700 美元。各國央行的需求持續為金價提供結構性支撐，且策略已出現重大轉變。Gower 以去年最大的買家波蘭為例，該國已將目標從「黃金佔總儲備的百分比」轉向「特定噸數」，計畫從目前的約 550 噸增加至 700 噸。這顯示價格因素對央行的影響力正在減弱，無論價格如何波動，這種結構性買盤都可能持續存在，且巴西等新買家也已大規模進場。

地緣政治風險下黃金避險屬性優於比特幣

儘管金屬市場經歷波動，但 Gower 觀察到價格回檔時往往能被「迅速買入」並反彈。她強調黃金(XAUUSD)作為避險資產的角色，特別是在不確定時期與比特幣(BTC-USD)相比時，黃金展現了更強的保護性。在地緣政治風險升溫期間，黃金的防禦性表現往往會形成自我強化的循環，進一步鞏固其結構性需求。

礦產供應受限且白銀工業需求大幅攀升

在供應面，儘管目前價格有利於礦商獲利且資本支出增加，但新礦場開發週期長，產量反應將明顯滯後。白銀(XAGUSD)的供應處境更為嚴峻，因為約 70% 的白銀是開採鋅、鉛和銅等金屬時的副產品，難以獨立增產。此外，白銀在太陽能板生產中的成本佔比已從 3% 激增至 30%，雖然這可能帶來需求破壞的風險，但也突顯了工業需求的強勁。

美元走勢雖關鍵但金屬基本面依然強勁

Gower 指出，去年美元(DXY)下跌 9% 雖有助漲勢，但在下半年美元相對穩定時，金屬價格仍持續走高，顯示市場具有超越匯率影響的內在強度。雖然美元進一步疲軟將是額外利多，但目前整體宏觀條件本身就已相當有利。加上資料中心對銅的需求、央行購金潮，以及電力限制影響鋁產量等個別因素，皆為金屬市場提供了堅實的支撐。

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