近期貴金屬市場表現強勁，隨著金價突破 5,000 美元關卡、白銀在 2026 年漲幅超過 50%，一種被稱為「貨幣貶值交易」（debasement trade）的投資策略正蔚為風潮。投資人押注美國等國家將有意讓貨幣貶值，透過增加借貸和印鈔來緩解龐大的債務負擔。此外，隨著川普政府採取更具保護主義的貿易政策，全球交易員也開始減持美元，進一步推升了黃金與白銀等資產價格。然而，德意志銀行（Deutsche Bank）對此抱持不同看法，認為大規模貨幣貶值的可能性並不高。

歷史教訓顯示貨幣貶值手段終將引發劇烈通膨與民怨

德意志銀行宏觀策略師 Henry Allen 指出，貨幣貶值的概念已有數百年甚至數千年的歷史，但結局往往伴隨著風險。以 1544 年英王亨利八世為例，為了支付政府開支，他減少了金銀幣中的貴金屬含量，轉而混入銅等廉價金屬。這與現代央行印製法幣的效果類似，最終導致了嚴重通膨。到了 1551 年，由於民眾對物價飆漲感到憤怒，這項貶值政策被迫推翻。同樣地，羅馬帝國皇帝尼祿在西元 64 年為增加收入而減少貨幣中的銀含量，最終也導致通膨成為帝國晚期經濟動盪的關鍵因素。

政治代價過高使政府難以持續採取激進貶值策略

Allen 強調，歷史經驗表明貨幣貶值並非突發衝擊，而是一個漸進過程，直到通膨擴散至無法收拾的地步。過去五年的全球局勢顯示，無論意識形態為何，許多執政政府都因通膨問題而在選舉中落敗。試圖透過通膨來消除債務的難度比想像中更高，因為這會遭遇強烈的政治阻力。目前的市場走勢暗示投資人認為各國政府會無視民怨繼續貶值貨幣，但德意志銀行認為，為了避免重蹈歷史覆轍，政府最終會選擇控制通膨而非任其失控。

長期通膨交換合約與美債殖利率並未顯示物價失控

除了歷史與政治因素，市場數據也支撐德意志銀行的觀點。Allen 指出，除了大宗商品外，其他市場訊號並未顯示全球性的貨幣貶值正在發生。觀察美國和歐洲的 30 年期通膨交換合約（Inflation Swaps）以及穩定的公債殖利率，目前並沒有跡象顯示通膨即將飆升。這意味著當前的「貨幣貶值交易」可能建立在錯誤的前提之上，若押注通膨將捲土重來且政府會放任不管，投資人恐面臨回檔風險。

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