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知名寵物電商 Chewy(CHWY) 透過線上平台銷售超過 13 萬種寵物商品，雖然在市場上佔有一席之地，但長期持有的投資人卻未能從中獲得顯著回報。回顧過去五年，該公司股價跌幅超過 70%，這樣的走勢顯示出市場對於其前景的謹慎態度。
儘管股價經歷大幅修正，Chewy(CHWY) 的營運基本面仍有進展。根據 2025 會計年度第三季財報顯示，公司營收較前一年同期成長，獲利增速甚至超越營收增速，這看似正面的訊號背後，仍有幾個關鍵數據值得投資人深入探討。
營收成長趨緩至個位數，難以複製高成長科技股模式
檢視最新的財務數據，Chewy(CHWY) 在第三季繳出了 8.3% 的營收年增率，這一成長幅度與前兩季持平。然而，若拉長時間軸來看，該公司的營收成長動能在過去三年呈現放緩趨勢，顯示其核心業務要再加速擴張面臨挑戰。
此外，投資人需注意該公司的利潤結構。Chewy(CHWY) 的淨利率長期徘徊在 2% 上下，這與許多能夠達到 10% 至 20% 淨利率的高成長科技公司截然不同。以數據來看，2023 和 2024 會計年度的淨利率分別僅為 0.4% 和 3.3%，而 2025 會計年度第三季則為 1.9%。
結構性獲利能力受限，毛利率難以突破三成天花板
造成淨利率低落的主因在於其成本結構。Chewy(CHWY) 的毛利率長期低於 30%，在這樣的基礎下，要實現高淨利率極具挑戰性。這意味著，目前僅 8% 的營收成長率，恐怕不足以支撐股價長期的顯著上漲。
雖然作為純電商平台，市場有時會給予較高的估值期待，但受限於毛利率天花板，公司獲利爆發力相對有限。即便公司營運穩健，但在財務結構上若無法顯著改善，將難以在標準普爾 500 指數中脫穎而出。
併購SmartEquine布局馬匹健康市場，力拚優化產品組合
為了改善獲利能力，Chewy(CHWY) 正積極將重心轉向高利潤領域，特別是健康與保健市場。公司近期收購了 SmartEquine，意圖切入利潤較豐厚的馬匹健康產業。這項策略旨在透過訂閱制的營養補充計畫和個性化服務，提升客戶終身價值。
這項併購案符合 Chewy(CHWY) 追求年度經常性收入(ARR)的策略方向，有助於讓部分營收來源更加穩定且可預測。然而，轉型需要時間發酵，新業務能否有效拉抬整體低迷的利潤率，仍待後續財報驗證。
同業利潤普遍偏低且本益比高達67倍，估值仍顯昂貴
觀察整體寵物產業，低利潤率似乎是普遍現象。包括 Trupanion(TRUP)、Freshpet(FRPT) 和 Petco(WOOF) 等同業，其淨利率皆落在低個位數水準。即便 Chewy(CHWY) 積極推動獸醫護理服務，但同樣涉足該領域的 Petco(WOOF) 利潤依然微薄，顯示產業競爭本質激烈。
以目前的估值來看，Chewy(CHWY) 的本益比（P/E Ratio）高達 67 倍。考量到其個位數的營收成長率與受限的獲利能力，這樣的估值水準相對昂貴。對於尋求安全邊際的投資人而言，在獲利能力顯著改善或估值進一步修正之前，保持觀望或許是較為審慎的策略。
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免責聲明：本文所提供之資訊僅供參考，不構成任何投資建議或交易指引。投資人應自行判斷投資風險，並對其投資決策自行負責。
