華爾街近期對私募信貸（Private Credit）市場的風險意識顯著提升，去年秋季包括汽車產業公司 Tricolor 和 First Brands 在內的一連串企業倒閉事件，讓這個快速成長卻相對不透明的融資領域成為焦點。所謂私募信貸，通常指由非銀行機構直接向企業放款，在2008年金融海嘯後，因法規限制傳統銀行對高風險客戶的放貸，這類業務隨之蓬勃發展。

市場預估私募信貸規模將從2025年的3.4兆美元，成長至2029年的4.9兆美元，然而近期的違約潮已讓部分華爾街重量級人物感到不安。雖然近期因缺乏更多大型破產案例，市場擔憂情緒略有緩解，但與此資產類別高度相關的個股，如 Blue Owl Capital(OWL)，以及另類資產巨頭 Blackstone(BX) 和 KKR(KKR)，股價仍明顯低於近期高點，顯示投資人並未完全放下戒心。

華爾街重量級大咖接連示警，債券天王痛批垃圾貸款充斥市場

針對私募信貸潛藏的危機，JPMorgan Chase(JPM) 執行長傑米戴蒙（Jamie Dimon）早在去年10月就曾警告，信貸市場的問題很少是單一事件，他以「當你看到一隻蟑螂時，通常周圍還有更多」來形容潛在的連鎖反應。

不僅銀行巨頭示警，億萬富豪、有「債券天王」之稱的 Jeffrey Gundlach 也在隨後指責私募放貸機構製造了大量「垃圾貸款」，並大膽預測下一次金融危機的震央將源自私募信貸領域。穆迪分析首席經濟學家 Mark Zandi 指出，私募信貸監管寬鬆、透明度低且成長極快，這雖不必然代表金融系統已出問題，但卻是危機發生的必要條件。

填補銀行放貸缺口成經濟推手，阿波羅全球管理捍衛私募信貸價值

儘管質疑聲浪不斷，私募信貸的支持者則持不同看法。Apollo(APO) 聯合創辦人 Marc Rowan 認為，私募信貸填補了傳統銀行留下的資金缺口，不僅推動了美國經濟成長，也為投資人帶來良好回報，甚至讓整體金融體系更具韌性。

從結構面來看，私募信貸業者指出，對於需要多年期企業貸款的公司而言，擁有長期負債的退休基金和保險公司，反而是比依賴短期存款資金的傳統銀行更穩定的資金來源。這種資金結構上的差異，是大型機構投資人願意配置資金進入此領域的重要原因。

估值欠缺透明度成雙面刃，黑岩集團曾將歸零資產估為全額

外界對私募信貸最大的疑慮在於「估值」機制。杜克大學法學教授 Elisabeth de Fontenay 分析，這是一把雙面刃，放款機構雖然有強烈動機監控風險，但當問題發生時，也有動機延後承認虧損或試圖掩蓋風險，寄望未來能解套。

由於私募信貸不像公開市場有即時報價，資產價值往往由資產管理公司自行評估。以去年11月倒閉的居家裝修公司 Renovo 為例，BlackRock(BLK) 和其他私募放貸機構直到該公司倒閉前夕，仍將其債務價值標記為面額的100%，隨後才瞬間減記至零，這凸顯了估值可能失真的嚴重風險。Kroll 債券評級機構報告預測，隨著借款人壓力訊號浮現，今年違約率恐將攀升。

銀行與私募機構亦敵亦友，川普放寬監管恐加劇惡性競爭

諷刺的是，傳統銀行與私募信貸機構既是競爭對手，也是資金夥伴。包括投資銀行 Jefferies(JEF)、JPMorgan Chase(JPM) 和 Fifth Third(FITB) 等均曾揭露與汽車業破產案相關的損失。根據聖路易斯聯邦儲備銀行的數據，去年銀行對非存款金融機構（NDFIs）的貸款總額達到1.14兆美元。

展望未來，隨著川普政府可能推動金融法規鬆綁，銀行將釋出更多資本重返放貸市場。穆迪分析師擔憂，銀行回歸加上私募信貸新進者增加，將導致市場過度競爭，進而迫使業者降低放貸審核標準。若歷史重演，這種惡性競爭往往是未來信貸崩盤的前兆，且比起銀行體系有成熟的監管劇本，私募領域若爆發危機，解決難度將更高。

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