國際信評機構惠譽（Fitch Ratings）發布最新報告示警，中國固定資產投資（FAI）出現數十年來首次年度下滑，這種急劇的投資萎縮正在擴大整體經濟的信用風險。報告特別指出，房地產開發商、銀行業、建築業以及地方政府正面臨嚴峻挑戰，隨著經濟放緩，這些領域的成長動能與償債能力均受到壓抑。

數據顯示，受房地產市場持續低迷及地方政府借貸受限影響，中國2025年固定資產投資下降3.8%，總額降至48.52兆元人民幣（約6.8兆美元）。惠譽指出，2025下半年投資大幅下滑，已顯著提高中國受評發行人的跨產業信用風險。基於財政惡化及公共債務攀升的擔憂，惠譽已於四月將中國主權信用評等從「A+」下調至「A」。

房市連續四年衰退且開發商違約風險加劇

房地產投資已連續第四年下滑，去年暴跌17.2%，持續的房市寒冬嚴重打擊了建築業及上游供應商的活動。全中國住宅銷售額降至7.3兆元人民幣（約1兆美元），創下2015年以來的最低水準，中古屋價格亦持續重挫。房價下跌迫使數百萬家庭削減開支，企業為求生存不得不降價求售，進一步壓縮了獲利空間。

房地產市場的低迷將多家資金拮据的開發商推向違約邊緣。惠譽上個月將曾是中國最大開發商的萬科企業評級下調至「限制性違約」，因該公司尋求展延境內債券的支付期限。此外，大連萬達商業管理集團及萬達地產在完成債務置換後，本月稍早也被下調至「限制性違約」。景瑞控股上週則被下令在香港進行清算。

內需疲軟導致GDP成長動能持續放緩

惠譽預警，由於內需疲弱、深層的通縮壓力以及房地產低迷，多個產業的成長前景正在惡化。身為全球第二大經濟體，中國在2025年第四季失去成長動能，全年經濟成長率僅為4.5%，創下三年來最慢增速。惠譽預測，受淨貿易額減少及消費支出低迷影響，2026年中國GDP成長率將進一步放緩至4.1%。

惠譽強調，若固定資產投資持續呈現雙位數下滑，2026年將難以維持4%至5%的經濟成長目標。不過，華爾街投行高盛(GS)對此持不同看法，認為市場對投資數據暴跌的擔憂可能被誇大。高盛(GS)指出，數據下降部分原因可能是對過去「過度通報數據」的統計修正，而非單純的經濟實質放緩。

地方政府融資平台面臨嚴峻償債壓力

地方政府融資平台（LGFV）的債務償還能力依然不足。惠譽亞太區國際公共財政評級董事總經理Samuel Kwok指出，目前給予這些債務「中性」評級，是基於當壓力加劇時當局將介入支持的預期。然而，地方政府正面臨土地銷售收入銳減的困境，加上北京當局收緊融資監管，限制了基礎建設的投資能力。

馬來亞銀行總體經濟研究總監Erica Tay表示，排除房地產後的固定資產投資在2025年下降了0.5%，主因是地方政府將重心轉向償債，擠壓了國家預算的資本支出。雖然北京推動數位經濟基礎建設可能在2026年帶來溫和的公共投資復甦，但地方政府借貸限制的收緊，可能會阻礙經濟較弱勢地區的成長。

銀行資產品質恐隨失業率上升而惡化

中國貨幣政策預計將保持謹慎，銀行將優先選擇高品質借款人而非追求貸款成長。惠譽認為此舉有助於維持資產品質大致穩定，並預期央行今年將調降7天期逆回購利率20個基點至1.2%。然而，惠譽警告，若投資進一步大幅下滑導致失業率顯著上升，將削弱銀行資產品質，並對房貸支持證券造成壓力。

數據顯示，中國2025年全國失業率從前一年的5.1%微幅上升至5.2%。惠譽補充，若政府強力推動貸款成長，可能會壓縮銀行淨利差或大幅增加系統槓桿，這對銀行信用將構成負面影響。據彭博報導，隨著違約風險攀升，中國金融監管機構已延長政策，允許銀行在原定的2025年底期限後，繼續處置不良個人貸款，以減輕銀行業壓力。

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