雖然印度最大的企業集團信實工業（Reliance Industries）在石油煉製業務上面臨地緣政治挑戰，但目前最大的隱憂其實來自內部。作為集團第三大支柱的零售業務出現成長放緩跡象，導致多家外資機構調降獲利預估與目標價。信實零售（Reliance Retail）上季營收僅成長 8.1%，稅息折舊及攤銷前獲利（EBITDA）更僅微幅增加 2%，引發市場對其高成長能力的疑慮。儘管信實零售負責人 Isha Ambani 曾喊出未來三年營收年複合成長率超過 20% 的目標，但近期的財報表現顯然不如預期。

零售部門成長動能減弱成市場關注焦點

由於成長動能趨緩，麥格理資本（Macquarie Capital）已將信實工業從其亞洲精選名單中移除，並指出零售業務的放緩是影響集團估值的關鍵變數。華爾街投行也紛紛採取動作，花旗(C)將目標價從 1,860 盧比下修至 1,815 盧比，並以零售業務放緩為由，下調了 2026 至 2028 會計年度的合併 EBITDA 預估約 1% 至 2%；瑞銀(UBS)則將目標價從 1,820 盧比降至 1,790 盧比，瑞銀(UBS)原本預期零售業務能有 10% 的成長，但實際數據未達標。自財報公布以來，信實工業股價已下跌近 5%。

消費需求復甦不均且短期內難見顯著改善

儘管印度政府在去年 9 月透過降低商品和服務稅率來刺激內需，但市場需求復甦呈現不均衡狀態。黃金和汽車銷售在 12 月季度有所成長，但時尚和民生必需品的成長卻相對疲軟。投資機構 Bernstein 指出，短期內未看到刺激消費需求的催化劑，對 2026 年的展望持保守態度，預期復甦將是緩慢的過程而非強勁反彈。信實工業的同業如 Avenue Supermarts 和 Tata Group 旗下的 Trent 也同樣報告了成長放緩的情況。信實方面則解釋，這是因為節日需求分散以及民生必需品業務分拆所致，但券商普遍認為這更像是長期的下降趨勢。

煉油業務利潤強勁足以抵銷地緣政治衝擊

在地緣政治方面，由於美國對俄羅斯石油公司 Rosneft 和 Lukoil 實施制裁，信實工業被迫減少廉價俄羅斯石油的進口。Rystad Energy 高層指出，俄羅斯原油曾在高峰期佔信實原油組合的 40% 至 45%。然而，高盛(GS)報告顯示，受惠於強勁的煉油利潤，足以抵銷俄羅斯原油進口減少、運費上漲及石化產品疲軟的影響，包含煉油和石化在內的石油轉化學品業務 EBITDA 較前一年同期成長了 15%，顯示核心業務仍能有效應對艱困的商業環境。

電信業務表現穩健並將成為集團獲利支柱

相較於零售業務的逆風，信實的電信業務 Jio 表現未受國內消費疲軟或地緣政治影響，持續繳出穩健成績單。該業務上季營收較前一年同期成長 12.7%，EBITDA 成長 16.4%，並新增 890 萬名用戶，總用戶數達到 5.15 億，符合瑞銀(UBS)和花旗(C)的預期。此外，針對彭博(CMCSA)報導指稱信實因中國技術限制而推遲 40 GW 電池儲能工廠計畫一事，公司在財報會議上予以否認，強調專案進展順利，預計將在未來幾個季度內投產。

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