摩根士丹利證券在台積電(2330)法說會後發布最新報告，將目標價由1,988元上調至2,088元，調幅達5%，並重申「優於大盤」及「首選」評價。這是一週內大摩兩度調升目標價，主要基於台積電管理層確認「晶片供應才是AI擴張的關鍵瓶頸，而非電力」，且AI投資報酬率仍正向。報告指出，台積電已將2024年至2029年的AI半導體年均複合成長率（CAGR），由原先的45%大幅上修至55%至59%，顯示AI需求前景比預期更為明朗，且客戶需求強勁，未來二至三年晶圓營收能見度相當高。

資本支出展望與AI產能擴充節奏

針對市場關注的資本支出議題，台積電(2330)釋出的指引超出預期，將今年資本支出設定在520億至560億美元之間。大摩分析指出，這反映了公司在無塵室空間受限下仍積極加速晶圓廠擴建，以及新製程節點設備成本墊高的現況。基於此趨勢，大摩將台積電2026年的資本支出預估上調至540億美元，並預測2027年可能進一步攀升至590億美元，不排除部分支出將提前認列。這些鉅額投資主要為了應對AI半導體需求的結構性成長，雖然長期可能面臨產業整合或運算效率提升等變數，但短期內擴產執行的必要性與決心已相當明確。

長期毛利率目標提升與獲利結構優化

財務數據方面最顯著的亮點在於長期毛利率指引的上修。台積電(2330)將長期毛利率目標從原先的53%以上，提高3個百分點至56%以上。大摩分析師認為，這背後的主要驅動力來自AI半導體營收占比的快速提升，加上結構性價格調漲與製程生產力改善，正重塑公司的毛利結構。大摩進一步預測，2026年首季毛利率有機會達到63%至65%，並將長期毛利率預估值上修至63%。受惠於此，大摩同步上調了對台積電的每股稅後盈餘（EPS）預測，2026年至2028年的EPS預估分別上調5%至8%不等，顯示獲利成長動能強勁。

晶片供應關鍵瓶頸與非AI業務展望

針對產業供需邏輯，大摩大中華區半導體主管詹家鴻直言，經過與全球雲端服務供應商確認，目前AI擴張的限制確實來自晶片供應而非電力基礎設施。而在非AI需求部分，管理層指出高階智慧型手機與高階個人電腦需求維持穩健，特別是蘋果iPhone與MacBook具有支撐力道。隨著AMD與Arm架構CPU市占提升，台積電(2330)在PC處理器市場的滲透率有望持續擴大，表現將優於同業。儘管記憶體成本上升可能為低階產品帶來下行風險，但在高階製程與AI需求的雙重引擎帶動下，整體營運展望依然樂觀。

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