知名投行摩根士丹利在最新的研究報告中，將全球最大鉀肥生產商 Nutrien(NTR) 的投資評級由「中立」調升至「優於大盤」，並將目標價從 70 美元上調至 77 美元。分析師 Vincent Andrews 指出，全球鉀肥市場正進入「長期吃緊」的階段，供需結構的改變將支撐價格走高，並帶動企業獲利成長與估值修復，這波多頭趨勢預計至少持續至 2028 年。這份報告挑戰了市場過去認為需求復甦後將隨即放緩的歷史慣性，為肥料產業帶來新的投資觀點。

土壤養分透支驅動鉀肥出貨連續四年擴張

摩根士丹利預測，全球鉀肥出貨量將在 2026 年再次成長，這將標誌著連續第四年的擴張，是自 2005 年以來首見的現象。該行的土壤養分模型顯示，2022 年俄烏衝突高峰期間鉀肥出貨量急劇下降，導致全球土壤養分庫存嚴重耗損。即便近期出貨量回升，也僅是抵銷了當年度的養分消耗，並未真正重建庫存。因此，在缺乏重大供應或價格衝擊的情況下，市場出現典型「去庫存」週期的風險極低。

有效產能利用率高檔且新增供給進度延遲

報告指出，全球鉀肥的有效產能利用率預計在 2028 年前將維持在 90% 以上的高檔水位，歷史經驗顯示此水準通常伴隨著堅實的價格支撐。與此同時，供給端的增長卻相對受限，預估 2026 至 2028 年的年均供給成長率僅為 2.8%。包含必和必拓 BHP(BHP) 旗下的 Jansen 礦場在內的大型新開發項目，產能提升速度皆慢於預期。Jansen 礦場的啟動時間延後至 2027 年，消除了市場對庫存過剩的擔憂，也印證了新增鉀肥產能往往比預期來得更晚且更緩慢的觀點。

巴西庫存低檔與東南亞需求支撐區域價格

摩根士丹利上調了對美國、巴西、東南亞、中國和印度的基準價格假設。巴西作為農業大國，其鉀肥庫存已降至五年低點，隨著玉米和黃豆產量持續擴大，土壤養分的消耗加劇，補庫存需求迫在眉睫。在東南亞方面，儘管棕櫚油價格疲軟，但受惠於庫存吃緊及印尼生質燃料政策的支持，鉀肥需求預計將保持韌性。相較之下，歐洲市場因法規與地緣政治不確定性較高，價格預測持平，但這對不主攻歐洲市場的 Nutrien(NTR) 影響有限。

獲利優於市場共識且估值具備重估潛力

摩根士丹利估計，受惠於鉀肥價格上漲，Nutrien(NTR) 在 2026 年的息稅折舊攤銷前盈餘（EBITDA）將比市場共識高出約 12%。由於鉀肥和零售業務佔其獲利大宗，使得該公司能有效規避氮肥和磷肥生產商所面臨的風險。目前鉀肥類股的估值雖已從谷底回升，但仍低於 2022 年前的水準。若價格和出貨量如預期般展現韌性，Nutrien(NTR) 的估值倍數可望進一步重估，在 2026 年前展現出肥料產業中最具吸引力的風險回報比。

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