在外資機構趕在台積電法說會前夕發布的最新報告中，晶圓代工族群評價出現顯著分歧，摩根士丹利證券今日雖然看好先進製程前景，卻逆勢將聯電(2303)的投資評等由「中立」調降至「劣於大盤」。這份報告打破了市場原先對於成熟製程可能全面受惠於外溢效應的樂觀預期，大摩分析師認為市場對晶圓漲價與中介層業務的期待過高，實際效益恐難以完全實現，這也使得聯電成為此次外資調整潮中少數遭降評的個股，投資人需留意短期股價可能面臨的壓力。

消費性電子疲弱影響成熟製程復甦

根據摩根士丹利大中華區半導體主管詹家鴻的深度解析，調降聯電(2303)評等的主要原因在於供需面的結構性問題。雖然市場先前傳出台積電(2330)產能吃緊可能帶來外溢訂單，但大摩指出，現有的中介層產能其實已足以支應H200等相關生產需求，這意味著市場期待的中介層業務紅利可能不如預期。更為關鍵的是，即便聯電確實承接了部分來自先進製程龍頭的潛在溢出訂單，這些正面效益極有可能會被消費性電子需求持續疲弱的負面因素所抵銷，導致整體營運成長動能受限。

顯示器驅動晶片轉單效應仍待時間發酵

儘管評等遭到下調，報告中仍點出聯電(2303)在長期業務上的一個潛在機會。由於三星計畫逐漸減少8吋晶圓廠的工程資源，轉而全力支援強勁的先進製程需求，這項策略轉變可能會釋出部分顯示器驅動晶片（DDIC）訂單。大摩預估，這些訂單有機會在2027年下半年轉移至聯電的8吋廠。然而，相較於世界先進(5347)因具備8吋晶圓漲價空間及CoWoS中介層生產引介而獲得評等升級，聯電目前的轉單利多時間點較為延後，且短期內仍受制於整體成熟製程競爭激烈與需求復甦緩慢的挑戰。

觀察消費性市場回溫速度與報價走勢

面對外資降評的觀點，投資人後續應密切追蹤消費性電子的終端銷售數據，這是影響聯電(2303)產能利用率回升速度的關鍵指標。此外，市場對於成熟製程報價的變化也需保持敏感，大摩認為原先市場期待的漲價恐難實現，若報價走勢如預期般疲軟，將直接影響獲利表現。投資人需審慎評估法人對於半導體產業「先進熱、成熟冷」的差異化看法，並留意公司未來在特殊製程上的佈局是否能有效抵禦消費性市場的波動。

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