美國房地產科技巨頭 Zillow Group(ZG) 近期面臨營運逆風。知名投行瑞穗證券（Mizuho）發布最新報告，分析師 Lloyd Walmsley 考量房地產掛牌市場結構的不確定性，以及公司正面臨大規模的法律訴訟風險，決定將 Zillow 的投資評級由「優於大盤」（Outperform）調降至「中立」（Neutral），目標價更從 100 美元大幅下修至 70 美元。

房源數據優勢面臨競爭對手挑戰

瑞穗證券在報告中指出，隨著全美房地產經紀人協會（NAR）結束對「明確合作政策」（CCP）的強制執行，Zillow Group(ZG) 長期以來在房源類別的主導地位正面臨威脅。分析師擔憂，競爭對手 Compass(COMP) 正透過訴訟手段限制 Zillow 的應對能力，這可能導致市場格局發生變化。

如果市場上出現更多類似 Compass(COMP) 推出的「獨家掛牌」（Exclusive Listing）產品，將直接影響 Zillow 取得全面房源庫存的能力。對於依賴平台尋找完整房市資訊的消費者來說，Zillow 的核心價值主張將因此受到削弱，進而影響其市場競爭力。

監管訴訟恐削弱房貸業務成長動力

除了房源問題，Zillow Group(ZG) 的「Flex 經紀人計畫」也面臨《房地產交割程序法》（RESPA）的法律挑戰。相關訴訟指控該平台涉嫌引導購屋者使用 Zillow Home Loans 房貸服務，違反了 RESPA 規範及受託責任。這類訴訟若成立，將迫使公司改變營運模式。

瑞穗證券分析，若 Zillow 被迫調整 Flex 業務的操作方式，可能會導致房貸承作量下滑。原先市場預估房貸業務將為 2026 年和 2027 年的營收成長率分別貢獻 2 個及 3 個百分點，如今這些預期增長面臨變數。此外，涉及反壟斷和版權索賠的額外訴訟，也增加了 2027 年房貸收入展望的不確定性。

下修營收預估與市場反應

基於上述風險，瑞穗證券採取了更為保守的財務預測，將 Zillow Group(ZG) 2026 年的營收預估值從 29.7 億美元微幅下調至 29.4 億美元。目前瑞穗給予的「中立」評級，相較於華爾街平均的「買進」評級更為悲觀，顯示法人對其後市看法轉趨謹慎。受此消息影響，Zillow(ZG) A 類股在上週五尾盤下跌 1.8%，Z 類股（Zillow(Z)）則下跌 1.5%。

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