工紙大廠榮成(1909)於今日公布2025年12月營收數據，儘管單月合併營收受到中國大陸環保停機政策影響而呈現雙位數衰退，但獲利結構卻顯著改善。公司自結12月稅前盈餘為0.98億元，換算每股稅前盈餘(EPS)為0.07元，這已是榮成自去年9月以來連續第四個月維持獲利表現，顯示在廢紙原料與成品紙價差維持下，本業營運體質正逐步好轉。

環保停機衝擊單月營收表現

根據最新公告數據，榮成12月自結合併營收為36.62億元，較上月減少15.5%，與去年同期相比則下滑13.59%；累計2025年全年合併營收達447.2億元，年減6.57%。公司方面明確指出，12月營收下滑的主因並非市場需求急凍，而是中國大陸各廠所在區域實施環保預警政策，榮成為配合當地政府要求進行停機減產與減排，導致出貨量受到限制。不過值得留意的是，雖然營收規模縮減，但12月自結單月合併營業利益達1.26億元，月增率反而達到15.38%，顯示成本控管與利潤結構優化已見成效。

廢紙跌價助攻利差維持穩健

針對工紙市場的價格波動，法人分析指出，大陸工紙市場在經歷了下半年每噸累計上漲約人民幣700元的行情後，12月雖然回落人民幣350至550元區間，但由於廢紙原料價格在同期間也呈現等幅下跌，因此噸紙價差仍能維持在健康水位，這也是紙廠能持續改善利潤空間的關鍵。此外，根據中國國家統計局數據顯示，造紙及紙製品業的利潤率呈現階梯式走高，從9月的3.46%一路回升至11月的4.19%，整體產業配合「反內卷」政策並優化成本結構，產能擴張高峰已過，產業體質具備走出週期底部並回穩的能力。

春節前供需結構有望穩中偏多

展望2026年開局表現，市場預期工紙大廠將按照年度計畫展開停機檢修，法人估計2026年1月至3月期間，市場供給減量將超過約100萬噸。儘管農曆年前仍會有少量進口紙到港，但在供給面明顯收縮的預期下，整體供需結構在春節前有機會呈現穩中偏多的走勢。隨著12月底紙箱廠陸續重啟補庫需求，成品紙價格已在月底小幅回升每噸約人民幣30至50元，這為後續榮成的營運表現提供了支撐基礎。

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