近期的財務數據顯示，Tenaga Nasional Berhad (KLSE:TENAGA)的股價可能被低估了29%。透過折現現金流（DCF）模型，我們將該公司的未來現金流預測折算為現值，評估其內在價值。DCF模型雖然看似複雜，但其實不難理解，然而它並不適用於所有情況。對於想深入了解內在價值的投資人來說，這是一個值得參考的模型。

估值方法：雙階段現金流模型

我們採用雙階段模型來估算Tenaga Nasional Berhad的現金流。第一階段通常是較高的成長期，第二階段則是較低的成長期。我們先估算未來十年的現金流，若無法取得分析師的預測數據，則根據過去的自由現金流(FCF)進行推算。這樣的估算反映出成長在早期通常會減緩的趨勢。

未來現金流與終端價值計算

在計算初期十年現金流的現值後，我們還需計算終端價值，這部分考量了所有超過第一階段的未來現金流。使用Gordon Growth公式，假設每年成長率等於10年政府債券殖利率的5年平均值3.7%，並以9.1%的股本成本折現，得到RM176b的終端價值，現值為RM73b。總股權價值為RM113b，相對於目前每股RM13.7的股價，顯示出29%的低估。

DCF模型的假設與限制

DCF模型的關鍵在於折現率和現金流的準確性。這個模型未考慮產業的循環性或公司未來的資本需求，因此無法全面反映公司的潛在表現。對Tenaga Nasional Berhad的分析中，我們使用9.1%的股本成本作為折現率，這基於0.909的槓桿貝他值，反映出公司股價相對市場的波動性。

內在價值高於股價的原因

Tenaga Nasional Berhad的內在價值高於現行股價，這可能與其股本成本、無風險利率等因素有關。投資人在評估公司時，應考量多個因素，單憑DCF模型無法提供絕對的估值答案。

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