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核心结论
- 流动性脆弱：全球基金经理人平均现金仅 3.3%，落在美银历史「卖出讯号」区（<4%）。在边际买盘稀薄的环境下，任何利空更易被放大。
- 情绪极值：美银牛熊指标 7.9，逼近「极度看多」门槛；股票淨超配、债券低配与 FOMO 交易拥挤，短线风险回报恶化。
- 资本支出与ROIC剪刀差：AI 基建 CapEx 高增，但变现节奏落后；科技龙头从「轻资产」走向「重资产」，折旧与自由现金流承压。
- 利率逻辑冲突：市场同时重仓长久期资产（科技）又预期收益率曲线陡峭（长端走高），估值对折现率的敏感度被低估。
- 配置拥挤—价值洼地：能源板块极度低配（估值仅约 10 倍），叠加 AI 对基载电力需求上升，补涨与重估条件具备。
