隨著2025年末的科技股動盪，AI市場預計在2026年出現分化。根據Blue Whale Growth Fund的首席投資官Stephen Yiu的觀察，過去三個月的科技股賣壓與反彈，揭示了AI投資的潛在演變。投資人開始關注資金的流向與收益來源。Yiu指出，零售投資人通常未能區分擁有產品卻缺乏商業模式的公司、持續燒錢建構AI基礎設施的企業，以及從AI支出中獲益的公司。他強調，市場可能會開始區分這些不同類型的企業。

AI公司類型：三大陣營

Yiu將AI公司分為三大類：私營企業或初創公司、上市的AI支出者，以及AI基礎設施公司。根據PitchBook數據，2025年前三季度，OpenAI和Anthropic等私營公司吸引了1765億美元的創投資金。與此同時，亞馬遜(AMZN)、微軟(MSFT)和Meta(META)等大型科技公司則是輝達(NVDA)和博通(AVGO)等AI基礎設施供應商的主要客戶。

AI支出者的估值挑戰

Blue Whale Growth Fund通過公司自由現金流收益率來評估其估值是否合理。Yiu表示，大部分在Magnificent 7中的公司自投入AI以來，股價都以顯著的溢價交易。儘管他相信AI將改變世界，但他不願在AI支出者中持倉，寧願成為AI支出的受益者。

AI投資風險：區分關鍵

Barclays Private Bank的首席市場策略師Julien Lafargue指出，AI市場的泡沫集中在特定領域，而非整體市場。風險較大的公司是那些從AI牛市中獲得投資但尚未產生收益的公司，例如一些量子計算相關企業。他強調，投資人需依賴實際結果而非樂觀預期進行投資。

大型科技公司的商業模式演變

大型科技公司如Meta和Google(GOOGL)逐漸轉型為投資重的超大型企業，投入大量資金於GPU、數據中心和AI驅動產品。Schroders的多元資產收益主管Dorian Carrell指出，這些公司的風險輪廓和商業模式正在改變，可能不再適合以輕資本的軟體公司來估值。

AI支出與財務挑戰

今年科技公司轉向債務市場為AI基礎設施籌資，儘管投資人對依賴債務持謹慎態度。儘管Meta和亞馬遜通過此方式籌資，但仍處於淨現金狀態，這與財務狀況緊張的公司有所不同。Carrell表示，若AI收入增長不如預期，利潤率將壓縮，投資人將質疑其投資回報。Yiu補充，隨著硬體和基礎設施折舊，公司間的績效差距可能進一步擴大，AI支出者需在投資中考慮這些因素，未來將出現更多差異化。

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