Applied Digital(APLD)在2025年表現亮眼，年初至今股價上漲約200%。該公司設計、建造並運營為高效能運算和人工智慧工作負載優化的下一代資料中心。其強勁表現使其成為輝達(NVDA)「秘密」投資組合中的重要持股，該投資組合專注於AI生態系統公司。儘管自2025年第三季末以來，該投資組合的總價值下跌30%，但Applied Digital卻是例外，輝達的持股總價值在12月初上升208%至超過2.39億美元。然而，昨日Applied Digital股價暴跌17.5%，收盤低於每股23美元，無明顯公司特定消息引發此下跌。

資本密集產業中的債務壓力

Applied Digital迅速擴展至AI專注的資料中心，這需要大量的資金支持。在其財政第一季，該公司報告顯示擁有6.87億美元的短期和長期債務，現金及等價物為7400萬美元。然而，2025年11月，其子公司發行了23.5億美元的9.25%優先擔保票據，用於資助新設施並重整現有債務。由於Applied Digital主要依賴CoreWeave(CRWV)作為主要租戶，這些債務被視為風險較高。投資人對於這種高槓桿的狀況感到不安，尤其是該公司在營收增長的同時仍報告淨虧損。分析師指出，Applied Digital的模式依賴於長期租約的完美執行，例如其Polaris Forge校區的數十億美元合約，以償還債務並實現盈利。電力供應延遲、租戶增長或超大規模需求變動可能會壓縮現金流。

AI資料中心類股普遍面臨債務挑戰

不僅Applied Digital面臨壓力，AI資料中心領域的同行，如IREN(IREN)、Nebius Group(NBIS)和Cipher Mining(CIFR)也在11月開始經歷股價大幅下跌，原因是為建設籌資的沉重借貸。這種趨勢被一些人描述為資本密集型企業的潛在「債務炸彈」。

大型科技公司加大AI基礎設施投資

大型科技公司也在增加債務以支持大規模的AI基礎設施支出。截至第三季，Google、Meta Platforms(META)、Amazon(AMZN)、Microsoft(MSFT)和Oracle(ORCL)等超大規模企業共發行了1210億美元的債券，這是過去五年年均水平的四倍以上。雖然這些公司現金流強勁，但債務融資的轉變引發了AI增長能否長期支撐如此支出的質疑。經濟學家和信用分析師警告稱，快速發債回響了過去的科技周期，如果貨幣化延遲或需求減弱，可能會放大風險。

Applied Digital債務問題持續引發市場擔憂

Applied Digital的債務問題已經持續數月，與其融資公告和行業槓桿趨勢相關。昨日的股價下跌顯示出在AI基礎設施估值普遍回跌期間，動能正在消退，這可能反映出包括2025年爆炸性反彈後的獲利了結、在利率成本升高環境下對資本密集型模式的高度關注，以及市場轉向防禦性類股以尋求限制下行風險。Applied Digital並非唯一受到影響的企業；類似的情緒轉變也給其他AI基礎設施公司施加了壓力。隨著對AI建設速度和盈利能力的擔憂加劇，投資人似乎正在重新評估高槓桿增長故事，偏好具備更明確可持續回報途徑的公司。如果執行風險變得突出，這可能預示著整個類股估值的進一步下降。

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