25年前網路泡沫的陰影至今仍籠罩市場，思科(CSCO)本週短暫回到2000年的市值，提醒投資人情緒可能與企業基本面脫節。華爾街日報專欄作家James Mackintosh指出，隨著AI股票飆升，與1990年代末的比較無法避免。

估值再度膨脹

美股估值再度膨脹，從預期收益、現金流、股權風險溢價到經濟周期調整後的估值，美股目前的昂貴程度可媲美網路泡沫時期。投資人再次願意支付高價，期待突破性技術帶來多年超額利潤成長。

AI的承諾與不確定性

AI的潛力令人充滿希望，類似早期互聯網的樂觀情緒。生成式AI系統能產生看似神奇的結果，但大多仍處於嚴重虧損階段。不過，與許多網路創業公司不同，今天的AI領導者至少擁有收入來源，問題在於這些收入能否快速擴大以支撐其高昂的市值。

基礎設施投資熱潮再現

如同1990年代末電信公司大量舉債鋪設光纖網路，今日的AI開發者投入巨資建設資料中心和計算能力，這些支出大到足以支撐GDP增長。就像當年思科(CSCO)受益一樣，輝達(NVDA)和其他晶片製造商成為推動當前熱潮的「選擇與鏟子」，其驚人的收入增長令投資人興奮不已。

市場聚焦單一主題

市場聚焦AI單一主題，1999年時大部分標普500(SP500)股票表現不佳，而任何與互聯網相關的股票大幅上漲。今年，約三分之一的指數成分股下跌，但與AI相關的晶片、電力生產商和資料中心設備股價大幅上漲。若公司有AI概念，其股價便會上漲，否則被忽略。

散戶投資人重返市場

散戶投資人再度湧入小型股，這與網路泡沫、SPAC熱潮和加密貨幣熱潮時的模式相似。虧損公司表現優於盈利的小型股，這是經濟周期末期的經典信號。這波漲勢幫助羅賓漢等券商平台實現驚人的反彈。

差異依然存在

今日股市漲幅與1999年相比仍顯謙遜，輝達(NVDA)的驚人上漲不及當年高通2600%的爆炸性增長，也不及思科(CSCO)、Apple(AAPL)或Intel(INTC)在泡沫最後階段的極端漲幅。90年代末的快速崩盤速度和幅度仍遠超過今日。

是否泡沫？未來見分曉

討論是否處於泡沫中意義不大，1999年時爭論同樣激烈。真正的考驗在於未來。若AI未能實現其承諾的生產力飛躍和創造者的強勁利潤，投資人可能重溫網路泡沫的劇本，面臨痛苦的後果。若成功，今日的估值可能被證明是合理的。

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