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今（2025）年全球市場不是全面大漲，也不是全面悲觀，而是少見的「K型分化」。幾乎所有資產、區域、產業都走出截然不同的軌跡。股票市場分化尤其明顯。美國標普（S&P）500指數上漲14%，但這波漲勢幾乎全由科技七巨頭帶動，且僅有9%的成分股站上52週高點。

台股加權指數今年初至11月中旬上漲20%，創28,554點歷史新高，但逾半漲勢來自台積電。區域市場差異更驚人，南韓KOSPI指數飆漲70%，日經225攀上5萬點、漲逾16%，德國股市漲幅逾2成，而中國股市即使政策寬鬆但反彈仍有限。

資產類別分化同樣劇烈，白銀報酬率75%，黃金突破每盎司4,359美元、創歷史新高，漲幅超過50%。相反地，原油下跌14%，長天期美債也承受賣壓，20 年期公債殖利率一度升至 5.16%（反映債價明顯走弱）。這些走勢背後不是巧合，而是利率、政策與產業週期錯位所造成。要理解這一年，就必須先理解「為什麼會分化」。

3原因造成市場表現分歧 AI吸金、非AI類股成棄子

造成市場大分化的核心原因有三：利率與政策錯位、產業週期錯位、地緣政治與通膨黏著。

聯準會（Fed）9月降息1碼，台灣央行按兵不動、維持2%，日本央行1月升息、結束超寬鬆，中國人行5月降準釋放流動性，各國央行方向明顯分歧。

產業面上，市場資金幾乎全部湧向AI相關標的，造成嚴重的資源排擠效應，AI供應鏈估值持續推升的同時，傳統產業與非科技類股陷入資金荒，即使基本面改善也難以獲得市場青睞。

地緣政治推升黃金價格，川普關稅戰又引發美債拋售潮。政策錯位、產業錯位與資金流向錯位，共同塑造了2025年全球資產的巨大落差。
 

全文未完，更多內容請看《Money錢》219期。

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