英特爾(INTC)近期獲得輝達(NVDA)的強力支持，輝達宣布將投資50億美元於英特爾，並共同開發多代客製化產品，涵蓋數據中心與個人電腦。消息一出，英特爾股價立即上漲超過20%，投資人對此合作是否能助力英特爾的多年度轉型充滿期待。英特爾作為半導體業的老牌公司，長期以來面臨產品延遲、利潤縮減及晶圓廠業務虧損等挑戰。此次合作將為英特爾帶來新的設計機會，並在人工智慧系統中佔據更強的位置。然而，這是否能轉化為穩定的盈利能力，仍是投資人關注的焦點。

輝達的信心投票

輝達的宣布包含兩大重點。首先，英特爾將設計輝達專屬的x86中央處理器(CPU)，這些CPU將整合到輝達的AI基礎設施平台中。其次，英特爾將為個人電腦製造整合輝達RTX圖形處理器(GPU)芯片的x86系統單晶片。作為合作的一部分，輝達將以每股23.28美元的價格投資50億美元購買英特爾普通股，該交易仍需獲得監管機構批准。輝達執行長黃仁勳表示，這是一次歷史性的合作，將輝達的AI技術與英特爾廣泛的x86生態系統結合。而英特爾執行長陳立武則認為這是對英特爾路線圖和製造能力的信心表現，也是通往產業新突破的道路。

英特爾業績仍在修復中

英特爾的業績表現仍不理想。第二季營收為129億美元，與去年同期持平。依照一般公認會計原則(GAAP)計算，毛利率下降至27.5%，每股虧損0.67美元，受到19億美元重組費用及其他一次性項目的壓力。非GAAP每股虧損為0.10美元。第三季，英特爾預期營收在126億至136億美元之間，非GAAP每股盈餘預估中位數為0.00美元。儘管如此，數據中心和AI的營收較去年同期增長4%，達到39億美元，顯示出一定的運營進展和AI相關性。然而，總體情況仍然不佳，毛利率低迷，晶圓代工業務拖累業績，英特爾縮減項目並放緩某些建設以維持收益。

未來展望

從投資人的角度來看，盈餘能力和價格是關鍵。英特爾過去12個月的營收約為500億美元，底線虧損，市盈率不具參考價值；中間的市銷率是更好的快速評估指標。這使得股票依賴於恢復健康毛利率和營業收入的可信路徑。輝達的合作可能透過將英特爾的CPU嵌入輝達的AI平台，創造新的PC矽基向量，並顯示第三方信心以吸引人才和客戶。然而，產品和成本紀律的執行仍需在數據中顯現。

當然，輝達的參與並不保證成功。晶圓代工虧損和先前的減值損失顯示重建製造相關性的成本高昂。此外，投資人不應忽視英特爾的挑戰。其指引僅顯示出微小的連續改善，英特爾必須證明其能夠將毛利率擴展到支持穩定自由現金流的水平。競爭激烈，超微(Advanced Micro Devices)在伺服器和客戶端CPU領域的成長，即便在加入自家AI加速器之前也是如此。儘管合作具有重要意義，但並不消除英特爾在未來幾季需要達成產品和製造里程碑的需求。然而，輝達的股份和共同開發路線圖可能會增加英特爾轉型獲得動力的機會。這次合作創造了實質的產品吸引力，並為雙方提供更強的動機以確保設計的成功。如果英特爾能將這些有利因素轉化為毛利率恢復和穩定成長，對於有耐心的投資人來說，今天的估值可能看起來是合理的。

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