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失落的股利，引爆預期落差修正
鈊象近一年股價自 1,520 元一路下滑至 771 元，但這是 2024 除權調整 + 2025 股利政策預期落空所致，核心原因並非營運衰退。除權是 2024 年，股價一度除權後漲到 1080 元，但在 2025 年初公司宣布沒有發放股票股利後，確實不少衝著 股利而來的投資人鳥獸散。
歷年來，鈊象以高成長、高股利著稱，過去兩年更豪氣祭出「買一送一」的股票股利，成功吸引追價買盤，並支撐除息後股價表現。
然而 2025 年董事會公告，僅發放 29 元現金股利，未配發任何股票股利，也未如市場傳聞進行股票分割，直接打破投資人對「高配息延續」的期待。儘管 90% 的盈餘配發率仍屬誠意十足，但股利結構從成長型轉為防禦型的訊號明確，導致原先追求資本利得的資金大幅退場。
更關鍵的是，鈊象本業表現穩健，並未出現明顯衰退，因此此次股價下殺完全來自「預期心理」的修正。這反映的是高股利政策對評價面的高度影響，一旦預期落空，股價下行壓力將遠大於基本面合理幅度。
授權模式具備高擴張性，獲利無慮
雖然因股利預期落空 + 股價過高，使得公司股價大幅度修正，但鈊象基本面仍舊非常強勁。 2022–2024 年間，網路遊戲授權營收從 4,161 百萬成長至 10,300 百萬，年複合成長率高達 58%。授權可將遊戲內容授予海外或其他平台營運，快速複製成功模式、拓展市場，不受限於單一平台或地區，帶動營收爆發性成長。且授權市場的高毛利特性，推升整體獲利能力向上
受惠於中國與東南亞市場對博弈型遊戲接受度上升，授權型式可因地制宜調整內容，更易通過當地法規，增加落地可能性。
鈊象 (3293)
明星三缺一的製作公司
鈊象成立於 1989 年，初期以發展商用遊戲機為主，為台灣最大商用遊戲機廠商，2000 年起開始跨入 PC 與線上遊戲產業，自製經典遊戲有「明星三缺一」、「唯舞獨尊」等，並有遊戲專屬網站「Game 淘」，公司亦開發及代理手機遊戲。
鈊象採用雙主軸營運模式，分為「商用遊戲機（ARCADE）」與「網路遊戲（ONLINE）」兩大事業體，對應不同通路與獲利機制。
- 商用遊戲機：提供遊戲內容與系統，透過代理商與製造/組裝商生產，再交由通路商銷售給終端業者。此模式具高客製化彈性，可依通路商或市場需求調整內容，創造差異化價值。
- 網路遊戲 APP：自營平台直營模式。透過自有線上服務平台直接面對消費者，掌握使用者數據與虛擬貨幣經濟。此模式利潤率較高，但需高行銷與營運投入，受市場競爭影響大。
- 網路遊戲授權：海外擴張槓桿模式。授權內容給海外營運夥伴，再由當地通路發行給消費者。此模式擴張性強、資本支出低，有利快速滲透新市場並分散風險，為近年營收成長主力。
昔是球友兼牌咖，相揪創業 玩出一片天
鈊象電子三位創辦人李柯柱、江順成與陳阿見，情誼始於台灣工業技術學院，當年是打球、打麻將的球友牌咖。畢業後，李柯柱創業，便邀請在飛利浦任硬體工程師的江順成，以及在聲寶做韌體工程師的陳阿見加入。兩人毅然放棄大公司高薪，選擇降薪投身新創。
三人專長互補：李柯柱兼具技術與業務，江順成精於硬體與組織改革，陳阿見專注軟韌體，且以高度自律著稱。經營理念堅持「慢慢累積、不追暴富」，帶領公司穩健成長。特別是在網路遊戲興起時，江順成大刀闊斧推動轉型，讓公司浴火重生。
如今三人皆成台科大傑出校友，除創業成功外，更不忘回饋母校，累計捐助逾億元，成立研發中心與獎學金，展現「共享共榮」的精神。
鈊象電子三位創辦人，緣分始於台灣工業技術學院（現為台灣科技大學），董事長李柯柱（中）、總經理江順成（右）及事業處總經理陳阿見（左）學生時代起就是球友兼牌咖。圖／工商時報資料照片
主要產品
商用遊戲機
主要產品可分為娛樂、益智類及模擬機，其中模擬機類包含競速遊戲、音樂節奏遊戲及體感遊戲；益智類包含彩票機、兒卡機、親子益智；娛樂類包含轉輪機、押分機、捕魚機等。
公司將深耕主要市場大陸及美國，除延續去年度重磅產品帶來的效益外，今年預計再推出新機種，加上大陸防疫政策鬆綁，全球疫情已趨緩，我們預期今年度商用遊戲機營收會有不錯的表現。
線上遊戲
主要APP 明星三缺一、金猴爺、金好運、滿貫大亨、海王寶藏、金虎爺及海外授權遊戲等，除穩固台灣市場，將持續深耕海外市場，積極擴大市佔率，強化品牌印象，提高玩家遊戲樂趣，公司將持續在各遊戲平台上架新遊戲。
在未來成長動能部份，公司將陸續推出新產品線，積極拓展海外市場，持續投入休閒娛樂平台開發，並運用IGS智能營運平台，提高各遊戲平台效益，營收成長兼顧穩定發展。
營收結構
網路遊戲佔比 94%
2024 年營收比重：商用遊戲機占比 6%、線上遊戲/手遊占 94%，其中線上遊戲以休閒博奕類及角色扮演遊戲類為主。
銷售地區
海外市場不斷增漲，外銷比達 84%
銷售地區比重分別為內銷佔 16.3%，外銷佔 83.7%，其中商用遊戲機市場主要以大陸、東南亞及歐美地區為主；線上/手機遊戲以台灣地區為主。以區域營收比重方面，東南亞占 44%、美洲占 11%、台灣占 27%、大陸為 12%、其它占 6%，未來公司將持續拓展海外比重，強化全球化佈局。
公司指出，東南亞市場具備龐大人口紅利，加上公司已在東南亞佈局很久，除了東南亞，對印度市場也看好可穩定成長，長期來看對東南亞發展頗具信心。
