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(圖/shutterstock)
投資人之中，可以清楚說出自己投資哲學的不多，
甚至基金經理人也是如此。缺乏明確的投資架構，
對於世界沒有想法，恐怕很難在投資市場取得好表現。
繼續看下去...
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投資哲學重點：持之以恆的信念
我之所以能夠體會這點，
起因於幾年前參加波克夏．海瑟威 的年度大會，
這家公司是由億萬富豪超級投資人
華倫．巴菲特 負責經營。
我無意間聽到某位與會者抱怨，
說他再也不想參加波克夏的聚會，
因為「巴菲特每年講的東西都一樣。」
對我而言，此話正是投資哲學的重點所在，
就是持之以恆的信念。
投資人只要做好準備工作，保持耐心，
不受流行觀點影響，通常就不會出問題。
可是，當你產生挫折感，離開自己的競爭優勢，
偏離個人的投資哲學，就可能遭遇麻煩。
下列五項，正是我們所推薦採用的投資金律：
1. 做好準備工作。
2. 尋找經濟護城河。
3. 具備安全邊際。
4. 長期持有。
5. 知道何時賣出。
1. 做好準備工作
做好準備工作這點看似理所當然，
但投資人最常犯的錯誤，就是沒有事先徹底了解
自己購買的股票。除非真正了解企業的營運狀況，
否則就不該出手購買。
別人的蜜糖 我的毒藥
這意味著你必須了解該企業的財務狀況，
否則不能判斷其財務健全程度。
既然決定要讓自己的資本承擔風險，
當然要了解自己究竟是買進了什麼。
投資有很多灰色地帶，
所以不該聽信別人的判斷。
你必須自己做研究，然後自己判斷，
因為某人的熱門成長股，
卻可能是另一人等著發生的災難。
（中略）
2. 尋找經濟護城河
企業好壞如何判別？或者，
如何區別普通好的公司與頂尖公司？
大抵上，這取決於企業所營造的經濟護城河。
所謂的經濟護城河，
是形容企業擁有的競爭優勢—就像中古世紀城堡
為了防範外敵入侵而興建的護城河，
是為了防範競爭對手搶奪企業既有的利益。
最賺錢的事業始終會被競爭者包圍
處在任何競爭性經濟體系，
資本永遠會尋求期望獲利最大的機會。
因此，最賺錢的事業始終會被競爭者包圍，
這也是為什麼多數企業的獲利都存在
「迴歸均值」的傾向。換言之，最賺錢的企業，
經常因為其他業者的競爭，獲利能力逐漸減退。
經濟護城河使得少數業者得以長期保持
平均水準以上的獲利能力，這類企業通常
也是表現最優異的長期投資。
長期保持超額獲利能力，
股價通常也可以呈現較佳的表現。
（中略）
3. 安全邊際
找到一家好企業，只代表完成投資程序的一半，
另一半是評估該企業的價值。
你不能完全相信市場價格，因為市場要求的
價格可能過高。如果支付過高的價格，
即使買進好股票，投資報酬恐怕也會令人失望。
安全邊際：市場與估計價值之間的差額
買進超值的股票，這是任何投資人的願望。
不幸地，我們很容易就高估股票價值，
即未來發展經常不符預期。為了彌補這方面
常發生的錯誤，我們可以選擇只支付
遠低於合理價值的價格。
市場價格與估計價值之間的差額，
就是所謂的「安全邊際」。
以可口可樂為例
讓我們看看可口可樂的例子。
1990 年代末期，可口可樂無疑是一家好企業，
甚至到了今天仍舊如此。可是，
如果按照 50 倍的本益比投資該股票，
恐怕很難期待理想的投資績效，因為我們
忽略了投資程序的一項關鍵條件：安全邊際。
幫自己預留判斷錯誤與獲利空間
本益比高達 50 倍，股價顯然偏高；
即使我們認為可口可樂確實有這個價值，
也不該支付全額價格，
因為價值估計可能過於樂觀。所以，
投資人支付的價格，最好先納入安全邊際，
幫自己預留判斷錯誤與獲利空間，
譬如：40 倍的本益比。
對於買價，永遠要預留安全邊際
所以，對於自己的買價，
永遠都該預留一些安全邊際。
將來如果發現高估企業的營運展望，
至少還保留了可以減少損失的空間。
未來營運展望愈不確定的事業，
保留的安全邊際也應該愈大；
反之，未來盈餘狀況愈穩定的事業，
安全邊際也可以相對縮小。
（中略）
4. 長期持有
千萬記住：買進股票屬於重大決策，
所以態度上也應該如此對待。
對於自己使用的汽車、冰箱或 DVD 播放器，
你不太可能每年買賣 50 次。
投資應該是一種長期承諾，
因為短期交易是輸家的遊戲，
其成本會迅速累積( 包括稅金與佣金)，
且造成無法克服的績效障礙。你如果經常做交易，
佣金與其他費用就會隨著時間經過而複利累積。
多付的稅金 不只是損失，
也會減少未來的收益
今天每多付 1 元，如果按照 9％複利 20 年，
將成為 5.60 元。你今天如果多花 500 元，
20 年後將成為 2,800 元。
可是，你的花費還不僅如此，因為經常交易，
同時會大幅增加稅金負擔。你每年多支付的稅金，
不只是當時的損失，也會減少未來的收益。
（中略）
5. 知道何時賣出
理想情況下，我們應該永遠持有自己所做的投資，
但實際上卻很少企業真的值得投資人繼續持有數十年—
畢竟我們不能未卜先知，不太可能打從開始就挑選
這類的業者。知道什麼時候應該賣出股票，其重要性
至少不亞於知道何時買進，因為我們經常太早或太晚賣出。
所以，我們需要繼續追蹤自己的持股，
而不是買進之後就擺著。投資人應該定期留意
自己持股或相關產業的新聞，
但也不必每天查閱報價數 10 次。
討論何時應該賣出股票之前，
我們應該先指出什麼情況下不該賣出。
股價下跌
股價變動本身，並不能傳遞有用的資訊，
尤其是股價在短期之內可能基於各種理由而漲跌。
至於股價的長期表現，基本上則會取決於
預期的企業未來現金流量，但和過去
一個禮拜或一個月的表現則未必有關。
千萬記住，股價從你買進股票之後，
其表現究竟如何，別過於在乎。
過去發生的一切就是過去，你已經無能為力，
而且市場也不關心你究竟是賺錢或賠錢，
其他市場參與者( 那些設定股票價格的人)則著眼於未來，
這也是你決定何時該賣出股票所應該關注的。
股價飆漲
同樣地，對於過去發生的一切，你已經無能為力—
重點在於你預期公司未來的表現將如何。
股價大漲之後，並沒有先驗的理由必定下跌；
同樣地，股價大跌之後，也沒有什麼必然的理由
「隨後必定再漲回來」。對於多數人來說，
如果我們能夠忘記股價過去的表現，
應該可以成為更棒的投資人，
因為過去的表現不足以傳遞有關未來的有用資訊。
所以，你應該什麼時候賣出？
每當想要賣出股票，不妨試著回答下列五個問題，
應該會有很大的幫助。
是否犯了錯？
關於持股，當初做評估時，是否犯了錯？
或許你認為經營者有能力讓公司反敗為勝，
卻沒有想到問題的嚴重性。或許你低估了
公司面臨的競爭壓力，或高估了新機會的成長潛能。
不論麻煩出在哪裡，只要當初決定買進股票的理由
已經不復存在，通常就沒道理繼續持有。
如果當初的分析出了差錯，就應該儘快認賠，
享受一些稅金減免，然後繼續前進。
基本面是否惡化？
經過幾年的成功營運之後，當初快速成長的公司
步調已經趨於放緩。因為找不到好的投資機會，
公司持有的現金持續累積，而且同業競爭逐漸
侵蝕獲利能力，看起來是需要重新評估未來展望了。
假定公司的基本面情形已經大不如前，
這就是該賣出的時機了。
股價是否已經遠超過內含價值？
（中略）
資金是否還有更佳用途？
身為投資人，永遠要考慮最有效地運用資金，
在特定風險水準下，儘可能追求最高報酬。
所以，出脫價值低估的持股，
甚至認賠賣出，都不是什麼值得羞愧的事情。
（中略）
某支持股的資金是否過多？
這是賣出持股的最好理由，因為這代表
你做對了一些事，選對了大贏家。可是，
千萬不要讓貪婪念頭影響了明智的投資組合管理。
某持股的投資比重如果超過整體投資組合的
10 ％或 15 ％，或許就應該思考減低持股的可能性，
不論該公司的展望多麼理想
（這裡的比重數據僅供參考，因為每個人的
風險容忍程度不同，有些人可以接受比較集中的風險，
有些人則喜歡更分散的投資）。可是，
同一個籃子裡擺太多雞蛋，永遠不是明智之舉。
☑ 投資人檢查清單：
成功投資股票的五項金律
□ 成功投資取決於個人紀律，
而不是大家同意或不同意你的觀點。
這就是為什麼你必須要有一套紮實而有根據的投資哲學。
□除非你徹底了解企業的營運，
否則不要買進股票。
買進股票之前，務必先花工夫
做周詳的調查，避免犯下大錯。
□特別留意那些擁有寬廣經濟護城河的企業。
你如果發現某家企業可以有效隔絕同業競爭，
並長時間保有超額獲利，
就代表該企業擁有經濟護城河。
□除非價格與價值之間
存在安全邊際，否則不要買進。
嚴格遵循價值評估紀律，
如此可以避免誤踏地雷，提升投資績效。
□頻繁進行交易，其成本經過長期累積，
可能嚴重拖累投資績效。
購買股票代表重大投資，應該長期持有。
□知道何時應該賣出。
不要只因為價格上漲或下跌而賣出，
而應該謹慎思考下列事項：當初投資時就已經犯錯；
企業基本面顯著惡化；股價已經遠超過內含價值；
找到更好的投資機會；個股占投資組合的比重過高。
推薦大家看這本書《股市真規則》
裡面有列出擁有護城河的20大股王名單喔！
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作者： 派特‧多爾西 出版社：寰宇
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