巴菲特是主動選股的價值投資人

 

但他很早就鼓勵一般投資大眾買追蹤大盤的ETF

而非主動管理的共同基金，

而今ETF投資風行全球，引發泡沫化疑慮

 

近10年來，在各國證券交易所掛牌的指數型基金（ETF）越來越多，

整體規模越來越大，而且資金明顯從主動式管理的共同基金轉入ETF。

根據基金評鑑機構晨星（Morningstar）統計，截至2018年底，

美國股票型基金市場規模有高達48.7%是由ETF貢獻，預估2019年底將超越50%。

比較全球的共同基金和ETF，從晨星的統計可發現，

ETF的規模和市占率自2009年以來持續攀升。

 

截至2018年底，全球ETF規模占比已來到38.8%。

如果把美國基金市場的變化視為領先指標，全球ETF規模超越主動式基金將只是時間的問題，

而近期市場上也出現「ETF投資已泡沫化」的聲音。

這些質疑的聲音主要來自主動式投資人或基金經理人，

其中最受矚目的是電影《大賣空》的主角、知名價值型投資人暨前對沖基金管理者麥可．貝瑞（Michael Burry）。

2007年美國次貸風暴爆發前，貝瑞曾預警其泡沫化危機，

而這回他聲稱，類似的泡沫已出現在被動式ETF投資熱潮。

 

ETF大吸金推升股債價格 市場寵兒助長泡沫

貝瑞表示，ETF之類的被動投資正讓股票和債券的價格膨脹，

其方式類似10年前次貸風暴，

「像大多數泡沫一樣，泡沫持續時間越長，最後破滅的慘狀就越嚴重。」

 

晨星的數據顯示，不到十年間，

股權被動基金已經膨脹至3兆美元以上，這些基金追蹤各國股市大盤及類股指數。

貝瑞指出，全球數兆美元資產和這些股價指數掛勾，就像是越來越擁擠的電影院，

但逃生出口卻依舊那樣小，一旦流動性降低，這一切會變得更糟。

貝瑞的核心投資理念是，挑選遭低估的便宜股票，而非追逐市場寵兒

例如目前美股S&P 500指數的前10大成分股，他算是個天賦異稟的選股者，

也是古典的價值型投資者，師法巴菲特的老師葛拉漢（Benjamin Graham）。

 

根據英文版維基百科記載，貝瑞管理的私募基金Scion Capital

從2000年11月成立到2008年6月解散，累積報酬率高達489.34%（扣除所有費用）。

然而，同期間S&P 500指數累積報酬率不到3%（含股息）。

貝瑞認為，投資人並不了解當前創新高的美股指數所代表的投資價值與潛在風險，

只是追隨市場流行買進ETF，並期待過去的年化報酬率可持續。

他提醒投資人，隨著美股指數創歷史新高，

此時大量資金流入美股ETF，只會讓股市泡沫問題更嚴重，

一旦投資人察覺ETF未來年化報酬率不如過往，恐引發失望性賣壓。

 

對沖基金也介入ETF 要留意變種ETF風險

另一方面，隨著ETF成為新主流，

投資人的屬性或偏好也越來越多元，不見得都把ETF當作是「只買不賣」的長期投資工具，

甚至越來越多人透過人為判斷（例如觀察股價技術型態），把ETF當作波段投資賺價差的工具。

例如，在過去1年多，全球最大對沖基金橋水（Bridgewater）就曾大舉買進、賣出台股ETF。

不過，若因此將當前股市泡沫化問題怪罪到ETF，並不公平。

回頭來看，從300多年前的荷蘭鬱金香泡沫，到近20年前的網通科技股泡沫，

都是投資人的貪婪所造成，而不是投資工具本身。

相較於主動式基金，「追蹤大盤指數」、不涉及人為判斷或預測的正宗ETF

是相對穩健的投資工具，且費用率較低是一大優勢。

 

不過，隨著ETF投資近年在全球大流行，

基金業者發行越來越多涉及「人為判斷或預測」的ETF產品，有些管理費也不便宜。

例如，最近在台股掛牌的某檔科技股ETF，同時搭上5G通訊與ETF投資的熱潮，

但基金業者卻選在5G相關個股股價大漲來到高檔時發行，

且該ETF涉及人為判斷與預測，這可能給原本不想承受高風險的ETF投資人帶來傷害。

不論是投資大盤指數、類股指數或個股，也不論是採用主動式、被動式（指數化）投資工具，

投資人一定要牢記：

人多、擁擠的地方不要去，避免一窩蜂追逐熱潮，

學會「人棄我取」才不會淪為投資泡沫的犧牲品。
 

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