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【我們想讓你知道的事】
自 1970 年以來，政治上有很大的改變，政府竭盡所能支持「以負債為基礎」的經濟發展。自從美元與黃金脫鉤以來，在金融市場自由化的影響下，銀行大肆發放貸款，並且用合法印製貨幣所獲取的利潤，變本加厲增加信貸額度。這種趨勢在 2007 年的「忍者貸款」（Ninja Loans）達到高峰：沒有收入、沒有工作也沒有固定資產的人，都可以貸款。中央銀行不斷下修利率水準，更助長了這種情形。以負債為基礎，到底是什麼策略呢？
文 / （德）丹尼爾·施特爾特
藉由便宜的貸款 提高自有資本的報酬率
從新印製貨幣獲利最多的，就是可以先取得這些新錢的機構，銀行、避險基金及私募基金行業大獲暴利。貸款利率低，以便宜的信用貸款取代自有資本投資，即可如願帶來槓桿效應。當總資產報酬率高於利息成本，便可藉由增加外來資本（＝負債）來提高自有資本的報酬率。
10%報酬率 輕鬆提升到 30%
當一筆財富（例如：一張股票）買進價值為 100 歐元時，如果每年的獲利為 10 歐元，報酬率就是 10%。如果購入價格的一半可以用年利率 5% 的貸款來支付，因為貸款利息只花了 2.5 歐元，則資本報酬率就從原來的 10%（10/100）提高到 15%（ 7.5/50）。要是貸款 80 歐元，貸款利率仍然是 5%，則資本報酬率便上升到 30%（6.0/20）。同理，你也可以加大籌碼，用 500 歐元購買財富價值，提高總收益，原本僅僅 10 歐元的收益會增加到 30 歐元（毛利為 50 歐元，扣除貸款利息 20 歐元）。結果：財富需求提高，價格也隨之上升。
巴菲特的稅 竟然比他的秘書還低
這樣一來，富豪排行榜上為什麼金融業占了絕大多數（銀行、避險基金、私募基金），也就不足為奇了。此外，美國和絕大多數歐洲國家對於資本利得的課稅，都比勞務所得稅還低；對此，連美國億萬富豪巴菲特都在公開場合冷嘲熱諷。他提到，秘書的稅率竟然比他本人還高，這根本不可行。在德國，資本收益的預扣稅稅率也比所得稅稅率還低。
所得水準沒提高 銀行便毫無節制地發放貸款
在政治上，對於這波信貸熱潮的反應簡直是火上加油。由於經濟全球化，西方世界中產階級的所得壓力迅速增高。照理來說，正確的政治反應應該從教育、革新與投資方面著手，但停滯不前的所得水準卻是倚賴更多信用貸款敷衍了事。於是美國銀行毫無節制地放貸，造成不動產貸款熱潮；歐洲國家則是不停地舉債發放社會福利金。
債務是生產毛額的兩倍以上
如果我們仔細觀察，就不難發現皮凱提忽略了債務這個觀點。他關注財富價值上升與財富集中的同時，西方世界也面臨了史上最嚴重的負債時期。自1980 年起，不論是國家、私人家計單位和企業的債務，都是國內生產毛額的兩倍以上。因為皮凱提只關心淨值，也就是資產扣除負債，所以他忽略了這個重要觀點。其實，如果沒有負債，財富根本不會增長。
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本文摘自《二十一世紀債務論》，作者：丹尼爾．施德特、出版社：高寶書版
( 圖：shutterstock，僅為示意 / 責任編輯：Luke )
