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A+投資學：從康友-KY身上我們能學到什麼？
文長，且圖多，大約花5分鐘，但我認為能學到東西。看不完，可以直接下滑到最後看快速結論，但中間很多精華會看不到。
如果社團內，有持有康友KY的朋友，文章開始前，先說聲抱歉。我沒有消費的意思。畢竟掏空公司這樣的事情，一再發生，這次康友的高層全跑，我們事前都無法預料，本次受傷最重的仍然是所有的投資人。
對此，我也感到難過！看到有些人的言論，說些什麼活該，買康友變街友等等的，實在覺得沒必要落井下石。
希望本文底下，不要有這樣的言論。正文開始這件事，我們哪裡有可以學習的地方？先解析一下大家可能都會犯的錯誤！（如果你開始看了，請把文章看完，本篇是解析文，不要只看一半，就以為我再說康友好，不！後面才是學習的重點！）
首先我們先看康友KY的獲利能力解析（圖一）先從每月營收中，我們可以看到其實康友從2015年3月上市開始，營收獲利其實都很穩定！
從年度損益表來看（圖二）企業在毛利與營業利益的維持也很穩健。從企業的每股盈餘中，可以看到康友的EPS其實都不算差，唯一奇怪的地方在2019年明明稅後淨利與2017年同樣維持9億5的級距，但2019年EPS卻衰退了3元以上。
這是因為康友KY在108年時有盈餘轉現金增資的關係，所以導致股數增加，每股的獲利自然變少。盈餘轉增資是企業出錢將盈餘轉成股票。雖然股本增加，但每股淨值會跟著下降，所以股東權益不改變。
企業用盈餘轉增資讓股東可以不用出錢就獲得新的股票，相當於領股票股利!!上面只是快速的簡單看過，但其實整體來說，損益表並沒有太大的問題。
從資產負債表中（圖三，圖四）我們可以看到其實康友KY的資產負債表還算健康，負債比只佔23%左右。
*(季資料，後面有年資料解析)流動資產與帳上現金也都能Cover掉康友的負債。存貨看起來也沒有過多或是滯銷的問題。
現金流量表的異動也不大（圖五），自上市以來，每年皆有穩定的營業現金流入。
說到這裡，你可能會覺得，對啊！康友-KY的財報不是看起來不錯嗎？怎麼會發生這樣的事情呢？很多人可能都是看上基本面不錯，又具備生技題材所以才買進的，期望終有一日，股價還能重回生技股王的寶座！
但我現在要來說說，在財報上你可能不會注意到的事情！
先從（圖六）開始看。在資產負債表的股東權益處，我們可以看到康友-KY有多一個特別的科目，「資本公積-發行溢價」從(圖六)中可以看到，在2015與2017年時，這兩個數字有很大的變動，這是因為現金增資的價格與面額的差額所造成的。
*「資本公積-發行溢價」是什麼呢?就是公司發行新股時，發行股價與面額之間的差距，簡單來說就是當今天公司發行股價越高，公司發行新股時獲得的發行溢價就會越高。
但是弔詭的地方在於，這項科目竟然佔了46%的佔比，這意味著:「公司資產大部分皆來自於發行溢價!」
要知道正常的公司，這項科目的佔比絕對不會太高，至少不應該超過保留盈餘太多，因為一間穩定獲利的公司，其資產應該要來自保留盈餘，但康友卻不是。
可以看到(圖七)企業現金增資的用途不是用來擴產或是提升公司營運，而是用於轉投資項目!兩次的現金增資，
1.2015年的現金增資是因為剛上市，要向投資人取得資金去充實公司營運。
2.2017年現金增資時，增資了11.7億，3000張的股票，用途為轉投資印尼項目!
第一項我還能理解，
但第二項我就覺得有點奇怪。原因在於:
1. 公司在2016年6月時，就已經跟五間銀行簽訂3500萬美元的聯貸契約
2. 公司在2017年9月時，又跟遠東銀與永豐銀簽了2500萬美元的短期授信契約。
在2017年11月時又與投資人拿了11.7億的錢要去做投資。前前後後拿了那麼多錢，導致這間公司給我的感覺就是一直跟投資人還有銀行要錢!這也說明，康友-KY帳上的資產的還有他的獲利來源可能並沒有那麼充實。
從(圖八)來看，這是年資料的資產負債表。你就可以清楚發現，康友-KY在2017年開始，短期投資的部分已經自2015年上市以來翻了兩倍，且到2018年9月時，當時正是康友-KY的股市飆漲之路。
到了2019年，短期投資金額已經來到上市時的3倍還多。簡單說，這間公司會被人說愛炒股並不是沒有原因的!且嚴格來說，就算你相信他是一間基本面良好的好公司，但是從企業過去不斷說要擴廠、要到印尼投產、要搶攻東南亞商機等利多消息頻傳!
但是企業在固定資產增加的幅度還不如企業在短期投資-金融商品上的還多。那麼企業一直跟銀行還有投資人借錢，又是為了什麼?其實在過去2017年~2019年眾多的消息就已經告訴大家，是去做轉投資業務。
而後續，在2019年與2020年時，康友-KY仍持續與國泰銀、永豐銀、安泰銀行與遠東銀簽立長短期的借款合約。雖然有的已經償還，但這也警示投資人一件事情:若是一間獲利能力並不如想像中穩健的公司，加上老闆還愛炒股，還是盡量不要碰的好!股東權益的部分先告一段落。
我們轉到企業在借款時的情況!先看(圖九)短期借款:從康友109年Q1的報表中，我們可以看到康友的短期借款有10.98億左右，下方的備註寫到:由公司董事黃文烈以及王命亮兩人做為連帶保證人。
其中國泰世華的款項，是以黃文烈的轉投資公司(Profit Gate)，用200張股票做為副擔保品。(國泰款項已經全數償還)
*王命亮是誰?王命亮就是康友-KY的孫公司:方柏的董事長，同時也是帝斯公司的負責人。
長期借款:這部分有永豐銀(圖十)與安泰銀(圖十一)(圖十)的永豐銀已經全數償還不再多做說明。
但我們來說一下這次踩到雷的安泰銀!從(圖十一)中可以看到董事長以轉投資公司(Profit Gate)持有康友的股票1532張+子公司方柏及方泰拿帝斯公司之股票做為擔保品去向銀行借錢。然後銀行要求康友這間公司的財報每季流動比率不得低於200%以上，且負債有形淨值比率不得高於50%等。
其實前面有說到，康友的財報並不差，但為什麼老闆要一直跟銀行借錢?雖然事後知道老闆是要跑路，但即使是在事前，一間頻繁與股東還有銀行拿錢的企業，拿了錢之後做的轉投資成效也沒有顯現出來。
讓人不禁懷疑，可能連財報的申報都是假帳。且黃文烈不僅多次賣股，已經多次轉讓(康友)持股給轉投資公司(Profit Gate)，如今卻又讓子公司去跟銀行借錢，拿已經轉過去給(Profit Gate)的康友-KY作為抵押擔保品。
不管是從籌碼還是公司經營的角度來看!如果連老闆自己都在賣股票，就比較需要小心!
(圖十二)從 (圖十三)與(圖十四)中，我們可以注意到康友旗下的轉投資公司，子公司主要為(Longterm Lista公司)、康友投資有限公司、康友投資菲律賓公司。
然後康友-KY在利用子公司(Longterm Lista公司)轉投資給(六安華源製藥公司)。
利用(康友投資有限公司)將資金投資給孫公司: (方威公司)做為孫公司的:(方威公司)在轉投資給: (方柏公司、方泰公司)最後(方柏公司、方泰公司)各持有50%的股權轉投資給印尼的帝斯公司。
至於其他未列到的(康友菲律賓投資公司)、(方信公司)、(康友亞洲公司)、(方菲公司)、(康友醫藥公司)則是根本就沒有注資!然後要借款時，董事長在由(方柏公司、方泰公司)所持有的帝斯公司股票與董事長自己轉給(Profit Gate)的康友股票作為抵押擔保品去向銀行做借款的動作。
為什麼說這要很小心?原因如下:一般來說公司要借錢皆以公司的資產(如:固定資產或其他公司的有價證券)來抵押，以防這種公司還不出錢時銀行還有土地機器設備或是金融資產可以償債。
但康友是以子公司出面，拿著所持有的母公司股票作為抵押，以後若子公司萬一還不出錢，那麼銀行就以康友的股票賣回市場償債，所以銀行拿不拿的到違約後的借款完全取決於康友的股票是否有價值，這種作法對銀行來說風險很大，萬一康友股價崩跌，銀行勢必得請康友補繳擔保品。
而身為老闆的自己，早就在股價高點時，進行增資印鈔票的動作。然後在拿著投資人的錢去轉投資給其他康友-KY的子公司，最後在讓這些子公司拿著投資人的錢再去銀行借款!董事長自己則把自己的持股，質押或是轉給旗下轉投資公司(Profit Gate)拿到一筆錢後，在讓轉投資公司(Profit Gate)，同樣拿著股票去跟銀行借款!
接下來我先幫大家重新為整理時間軸
2015年康友上市增資
2016年董監質押未變化
2016年6月向銀行申請3500萬美元的聯貸契約
2016年底~2017年6月質押比例大幅上升（圖十五）
2017年9月向銀行申請2500萬美元的授信契約
2017年11月康友再次增資11.7億（圖七）且2017年~2018年不斷的把持股進行轉讓動作。
2018年07~10月質押再次大幅上升（圖十五）
2019年與2020年時，康友-KY仍持續與國泰銀、永豐銀、安泰銀行與遠東銀簽立長短期的借款合約。
2020年8月董事長失聯，財報簽不出來。
從籌碼來看：董監質押比率與轉讓申報可以發現從(圖十五)中，董事長黃文烈的持股質押比例上升都是再股價相對高點的地方，且2017年11月增資時也是!
但是我們來細看一下董事長在這段期間，都再幹什麼?(圖十六)你沒看錯，就是不斷的在轉讓，且有趣的事情是，在(圖十六)中，可以看到2018年6月~10月老闆就轉讓了4100張給(Profit Gate)，這個時間點，不就是正好股價最高點的時候嗎?
然後從2018年的10月~2019年的7月，這中間雖然沒有轉讓，但是老闆的持股卻憑空少了10000張!
我們從千張大戶持股去看就一目了然了!(圖十七)紅色框起處，為2018年10月~2019/08月的千張大戶持股比例。
2018/10月時千張大戶持股張數為:3.97萬張但到2019/8月時，千張大戶持股張數為:2.91萬張不多不少，正好少了1萬多張，怎麼那麼巧?
我們先從(圖十八)2016年01月上市沒多久時的董監持股開始看起!可以看到當時黃文烈轉投資的(Profit Gate)是做為康友的法人董事，當時持股25575張。
直到2016年11月時，黃文烈轉為董事長，將(Profit Gate)做為公司的大股東，此時要注意(Profit Gate)的持股狀況已經跑到了內部人關係人。
(圖十九)在2018年10月時，當時正是康友股市的飆漲之路，我們可以看到(圖二十)，當時黃文烈的持股是3582張，旗下轉投資公司(Profit Gate)的持股已經降到22998張，其中設質了10350張。
在2018年11月，當時市場經歷多天跌停的情況，可以看到，其中很大一部分的賣壓就是來自老闆自己!（圖二十一）在這一個月，老闆自己就賣了9000多張，(圖二十二)為黃文烈在2018年11月解質的資料。
而在經歷康友-ky多天跌停，且老闆持股轉讓的風波之後，黃文烈在2018年10月到2019年6月間，都沒有在轉讓持股，直到2019年7月再次轉讓1000張時，此時旗下轉投資公司(Profit Gate)的持股已經降到11623張，其中設質1532張。
(圖二十三)這中間的差額一萬張，基本上就是被套現了。
快速結論:其實在康友的老闆出現疑似掏空的情況之前，從老闆不斷轉讓持股與銀行借款的情況就已經能看出端倪。雖然這是事後論，但是這件事情讓我們了解到，如果連老闆自己都不願意持有自家公司的股票，那麼投資人還是要小心為上!
且康友KY的營業活動皆在國外，旗下子公司又不斷地進行轉投資業務，這無疑會增加銀行授信的難度，畢竟你公司在國外幹嘛真的沒人知道!就是這次事後被爆出(六安華源製藥公司)的機器設備被拿去抵押，到了現場才發現工廠根本沒有營業。
對於康友的財報真實度，也必須要打個問號!因為合併報表，旗下100%的子公司太多，公司把錢轉到哪裡你也不清楚，帳上是否真的有足夠的現金也是個問號，因為會計在查帳時，所拿到的資料其實也都是公司所提供，如果今天帝斯公司在拿著錢去轉投資其他公司，這其中的金流根本很難追查!所以大家以後閱讀財報時要謹記這種旗下子公司過多，且都在國外營業的情況。
這也是為什麼很多人說ky股不要買的原因，其實並不是ky股不好，只是因為ky股的查帳核實難度會更高，且在過去有一部份出包的也都是ky的股票，所以之後閱讀財報時也要多觀察這塊。
總結來說，若老闆真的跑路，那麼其操作手法應該是:
1. 左手增資發行新股拿到大量投資者的錢後
2. 接著再以這些增資的錢去轉投資其他子公司
3. 右手(子公司、轉投資公司)拿著錢或是股票在去跟銀行借貸。(擔保品還是康友的股票)
4. 老闆自己則是將股票賣出、質押、轉讓，再拿一筆錢。造成左右手都拿滿的情況。
現在董事長失聯，在8/18日即將停止交易，之後6個月如果康友再找不到人簽財報，那麼康友-ky也只能被迫下市。
且由於股價過低的關係，銀行會要求康友的子公司補繳擔保品，所以即使之後康友要重新上市，也得面臨資金週轉的問題。
看完上述大家有更了解康友是如何靠不斷增資與投資人的錢來炒股的嗎?
最後文末在給大家一些提醒，近期營收衰退，且大戶持股都下降要注意的KY股!
淘帝-KY
VHQ-KY
有關這類KY個股之後有空在為大家做個解說，那今天先到這裡，謝謝大家。
如果你有看完，或是覺得有學到東西，歡迎幫我打+1
