好股資訊:卜蜂(1215)2020/11/26
潛在關注議題:
未來美豬、美牛問題，一定會對台灣的肉品產生衝擊。消費者對於肉品的品牌意識會更重，對於雞肉豬肉也會講求一定是非名牌不可，並且雞肉脂肪含量較低，多吃雞肉已成為國人養生飲食的健康觀念，加上近期健身風潮，卜蜂的成長動能有逐年成長的趨勢。
壹、 公司簡介與主要產品
1977年成立的卜蜂（1215），屬於母公司為泰國正大集團
目前正大集團是泰國最大的商業集團。
正大集團的業務涉及零售、電信、地產、金融，遍及20多個國家和地區，員工人數近20萬人
2019年卜蜂營業比重：
- 37% 飼料及加工性熟料
- 42% 農畜牧肉品
- 21% 肉類加工品（火腿、雞塊、雞排、醃漬肉品等）。
台灣卜蜂目前所生產的肉品與肉類加工紙品全部都只供應台灣內需，並無出口與外銷。
貳、 市場結構與銷售狀況
2019年公司產品主要銷售地區及市佔率：
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北部 |
中部 |
南部 |
合計 |
占整體市場 |
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飼料及加工性熟料 |
9% |
54% |
37% |
100% |
16% |
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白肉雞生鮮產品 |
40% |
45% |
15% |
100% |
18% |
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雞肉加工產品 |
45% |
25% |
30% |
100% |
22% |
值得注意的點，卜蜂的肉拚生產過程從上游的飼料業，到中游的肉雞生鮮食品、下游的肉類食品加工皆有營運，故產品的品質具有一定的標準，並不用擔心卜蜂的肉品供應會受到上游的飼料業影響。
參、 財報分析
肉品為生活必需品，並不因為科技的改變而產生消費模式的改變，即使是飲食的觀念改變，對卜蜂的需求都是增加的狀態，所以在看待卜蜂的財報時，
我們可以從營收上升與毛利率與營業利益率的增加為重點，這是因為肉品的供應講求穩定，所以假設連鎖速食店（肯德基、早餐店等），沒有意外發生時，這些連鎖店肯定還是會向卜蜂進貨，即使飼料成本增加，雞肉的價格也可以透過漲價而轉嫁給消費者，以維持獲利品質的穩定。
（圖1）可以看到卜蜂的月營收每月成長的速度緩慢，但是五年來整體月營收還是有上升的趨勢，股價在這5年的期間也翻了3倍
（圖2）可以看到卜蜂毛利率有創新高的趨勢，這可以歸功於在雙薪家庭的結構下，加上美國疫情影響，台灣來自美國進口的豬肉遞減，從而帶動替代品雞肉，以及帶動雞肉冷凍產品等的需求，所以卜蜂有增加投入雞肉加工品，也就是調理食品的需求上升帶動整體毛利上升。
最後來看到卜蜂現金流（圖3），營業活動現金穩定流入，看到自由現金流的部分
自由現金流 = 營業現金流 - 資本支出
企業營運帶來的現金流入，扣除投資所需的資金後的剩餘資金。可以看出近幾年卜蜂都有大筆的投資活動，因為卜蜂目前的營業不足以支應此筆投資，此筆投資為卜蜂在雲林科技工業區約1.6萬坪土地，規劃興建的飼料廠。
所以卜蜂的負債比才會逐年上升，但此類的負債為投資需求，並不是營運狀況不佳的負債。
（圖4）可以看到負債逐年上升。
另外從卜蜂的殖利率角度觀察:
卜蜂在過去10年，每年均有穩定配息，且年均殖利率都有5%以上的水準!
而過去十年的盈餘分配率，平均也都有65%以上。
今年卜蜂獲利大成長，近四季的EPS來到6.58元。
假設計算:
若以近四季EPS:6.58元，盈餘分配率65%，則卜蜂有機會分配4.27元的股息。
以11/25收盤價來看，目前的(假設)殖利率，仍有能力配到5.5%~6%!
肆、 總結
卜蜂截至2020Q3業績表現良好，毛利穩定成長，由於近來食品安全問題，食品安全的重要性會逐漸受到重視!
而卜蜂做為台灣重要的雞肉廠、飼料廠，是一間兼具業績成長題材與殖利率優選的好公司。
在明年除權息前，個人認為卜蜂不僅食安方面會受到關注，且殖利率題材也是一大重點!
為2021年值得加入中長期自選觀察的好公司!
