(圖/shutterstock)

  作者： 派特‧多爾西

 

投資人之中，

可以清楚說出自己投資哲學的不多，

甚至基金經理人也是如此。

缺乏明確的投資架構，

對於世界沒有想法，

恐怕很難在投資市場取得好表現。

 

我之所以能夠體會這點，

起因於幾年前參加波克夏．海瑟威的年度大會，

這家公司是由億萬富豪超級投資人

華倫．巴菲特負責經營。

我無意間聽到某位與會者抱怨，

說他再也不想參加波克夏的聚會，

因為「巴菲特每年講的東西都一樣。」

對我而言，此話正是投資哲學的重點所在，

就是持之以恆的信念。

投資人只要做好準備工作，

保持耐心，不受流行觀點影響，

通常就不會出問題。

可是，當你產生挫折感，

離開自己的競爭優勢，

偏離個人的投資哲學，就可能遭遇麻煩。

 

 

下列五項，

正是我們所推薦採用的投資金律：

1. 做好準備工作。

2. 尋找經濟護城河。

3. 具備安全邊際。

4. 長期持有。

5. 知道何時賣出。

 

1.做好準備工作

這點看似理所當然，

但投資人最常犯的錯誤，

就是沒有事先徹底了解自己購買的股票。

除非真正了解企業的營運狀況，

否則就不該出手購買。

 

這意味著你必須了解該企業的財務狀況，

否則不能判斷其財務健全程度。

既然決定要讓自己的資本承擔風險，

當然要了解自己究竟是買進了什麼。

投資有很多灰色地帶，

所以不該聽信別人的判斷。

你必須自己做研究，然後自己判斷，

因為某人的熱門成長股，

卻可能是另一人等著發生的災難。

(中略)

不妨把花時間做研究，

當做一種「冷靜期」。

往往當我們聽到某個令人興奮的投資點子，

就想要立即採取行動，

因為擔心漲勢可能隨時發動—

可是，大膽採取行動之前，

還是應該先做周全考慮。

(中略)

 

 

2.尋找經濟護城河

企業好壞如何判別？

或者，如何區別普通好的公司與頂尖公司？

大抵上，這取決於企業所營造的經濟護城河。

所謂的經濟護城河，

是形容企業擁有的競爭優勢—

就像中古世紀城堡

為了防範外敵入侵而興建的護城河，

是為了防範競爭對手搶奪企業既有的利益。

處在任何競爭性經濟體系，

資本永遠會尋求期望獲利最大的機會。

因此，最賺錢的事業始終會被競爭者包圍，

這也是為什麼多數企業的獲利都存在

「迴歸均值」（regress to the mean）的傾向。

換言之，最賺錢的企業，

經常因為其他業者的競爭，

獲利能力逐漸減退。

 

經濟護城河使得少數業者

得以長期保持平均水準以上的獲利能力，

這類企業通常也是表現最優異的長期投資。

長期保持超額獲利能力，

股價通常也可以呈現較佳的表現。

(中略)

想要尋找寬廣的經濟護城河，

可以試著思考一個簡單問題：

企業為何得以避免其他業者參與競爭，

長期賺取顯著較高的報酬？

如果可以回答這個問題，

也就能找到該企業經濟護城河的依據。

 

 

3.安全邊際

找到一家好企業，

只代表完成投資程序的一半，

另一半是評估該企業的價值。

你不能完全相信市場價格，

因為市場要求的價格可能過高。

如果支付過高的價格，即使買進好股票，

投資報酬恐怕也會令人失望。

 

買進超值的股票，這是任何投資人的願望。

不幸地，我們很容易就高估股票價值，

即未來發展經常不符預期。

為了彌補這方面常發生的錯誤，

我們可以選擇只支付遠低於合理價值的價格。

市場價格與估計價值之間的差額，

就是所謂的「安全邊際」（margin of safety）。

 

讓我們看看可口可樂的例子。

1990 年代末期，可口可樂無疑是一家好企業，

甚至到了今天仍舊如此。

可是，如果按照 50 倍的本益比投資該股票，

恐怕很難期待理想的投資績效，

因為我們忽略了投資程序的一項關鍵條件：安全邊際。

本益比高達 50 倍，股價顯然偏高；

即使我們認為可口可樂確實有這個價值，

也不該支付全額價格，

因為價值估計可能過於樂觀。

所以，投資人支付的價格，

最好先納入安全邊際，

幫自己預留判斷錯誤與獲利空間，

譬如：40 倍的本益比。

 

所以，對於自己的買價，

永遠都該預留一些安全邊際。

將來如果發現高估企業的營運展望，

至少還保留了可以減少損失的空間。

(中略)

 

 

4.長期持有

千萬記住：買進股票屬於重大決策，

所以態度上也應該如此對待。

對於自己使用的汽車、冰箱或 DVD 播放器，

你不太可能每年買賣 50 次。

投資應該是一種長期承諾，

因為短期交易是輸家的遊戲，

其成本會迅速累積( 包括稅金與佣金)，

且造成無法克服的績效障礙。

你如果經常做交易，

佣金與其他費用

就會隨著時間經過而複利累積。

今天每多付 1 元，

如果按照 9％複利 20 年，將成為 5.60 元。

你今天如果多花 500 元，

20 年後將成為 2,800 元。

可是，你的花費還不僅如此，

因為經常交易，同時會大幅增加稅金負擔。

你每年多支付的稅金，

不只是當時的損失，也會減少未來的收益。

 

讓我們觀察下列兩位預設投資人的情況，

包括其交易、佣金、稅金對於投資組合的影響。

長期投資人露西秉持著老派方法，

買進股票之後，就長期時有；

短期交易者提姆，則對於自己持有的股票，

只要賺點錢，就迫不及待獲利了結（請參考圖表1.1）

 

 

(中略)

持有股票長達 30 年，

這種假設或許不太切合實際，

所以讓我們假定露西的投資組合每隔 5 年周轉一次，

每次都重新做投資。

這種情況下，經過 30 年累積，

結果將是 $96,000—這和原先 $114,000

相差不遠，仍然遠超過提姆的 $54,000（請參考圖表 1.2）。

 

這些例子只說明了稅金對於經常性交易的影響，

但如果同時考慮交易佣金，

情況就會嚴重許多。

假定露西與提姆的每筆交易，佣金都是＄15。

這種情況下，扣除佣金費用之後，

提姆最終只剩下約 $31,000，

露西每 5 年周轉一次投資組合的結果為 $93,000

（請參考圖表1.3）。

(中略)

所以，除非各位認為

反覆買賣投資組合

能夠幫你創造每年額外 5％的績效，

才值得花工夫這麼做。

反之，如果你像多數人一樣，

受到空頭市場教訓而學會謙卑的態度，

那就應該保持耐心。

 

5.知道何時賣出

理想情況下，

我們應該永遠持有自己所做的投資，

但實際上卻很少企業

真的值得投資人繼續持有數十年—

畢竟我們不能未卜先知，

不太可能打從開始就挑選這類的業者。

知道什麼時候應該賣出股票，

其重要性至少不亞於知道何時買進，

因為我們經常太早或太晚賣出。

 

所以，我們需要繼續追蹤自己的持股，

而不是買進之後就擺著。

投資人應該定期留意自己持股或相關產業的新聞，

但也不必每天查閱報價數十次。

討論何時應該賣出股票之前，

我們應該先指出什麼情況下不該賣出。

(中略)

 

 

☑ 投資人檢查清單：

成功投資股票的五項金律

□成功投資取決於個人紀律，

而不是大家同意或不同意你的觀點。

這就是為什麼你必須要有一套

紮實而有根據的投資哲學。

 

□ 除非你徹底了解企業的營運，

否則不要買進股票。

買進股票之前，

務必先花工夫做周詳的調查，

避免犯下大錯。

 

□ 特別留意那些擁有寬廣經濟護城河的企業。

你如果發現某家企業可以有效隔絕同業競爭，

並長時間保有超額獲利，

就代表該企業擁有經濟護城河。

 

□除非價格與價值之間存在安全邊際，

否則不要買進。

嚴格遵循價值評估紀律，

如此可以避免誤踏地雷，提升投資績效。

 

□ 頻繁進行交易，其成本經過長期累積，

可能嚴重拖累投資績效。

購買股票代表重大投資，應該長期持有。

 

□知道何時應該賣出。

不要只因為價格上漲或下跌而賣出，

而應該謹慎思考下列事項：

當初投資時就已經犯錯；

企業基本面顯著惡化；

股價已經遠超過內含價值；

找到更好的投資機會；

個股占投資組合的比重過高。

 

 

本文擷取自《股市真規則》

作者： 派特‧多爾西  出版社：寰宇 

 

本文由  寰宇出版 授權
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