華新(2027) Q3獲利可望創高，2023年冰鎳新產能受市場矚目
【【台股研究報告】華新(1605)結論與建議】,華新第二季因高價訂單遞延出貨，營收規模的增加，減緩鎳價修正的影響，加上認列業外利益，單季EPS 1.59元創新高。下半年在經濟趨緩、原物料報價收斂下，預期華新營運動能持續放緩，預估2022年EPS 5.52元。在併購歐洲不銹鋼廠商Cogne之後，產品組合優化，同時透過掌握鎳原料達到成本的控管，長期將提升不銹鋼的獲利能力，有助於抵禦景氣下行的風險，預估2023年EPS 3.61元，每股淨值 33.59元。華新預計2024年鎳產能將提升至8.38萬噸，在電動車的趨勢下，冰鎳的佈局值得長期關注，給予近年股價淨值比區間中上1.3倍的評價，目前評價合理，建議區間操作。,【延伸閱讀】,【台股研究報告】大成鋼(2027) 2023年鋁捲板自有產能提升72％，美國基建計畫的長期受惠者,【台股研究報告】中鋼(2002)公布第二季EPS 0.65元，鋼市景氣下半年可望築底?,【華新為國內電線電纜、不銹鋼大廠】,華新為國內知名電線電纜、不銹鋼大廠，其中電線電纜國內市佔率20%，為國內之冠，受惠近年台商回流建廠投資，電線電纜獲利穩健成長。不銹鋼事業受到近年中國、印尼市場競爭加大，為此華新透過併購歐洲不銹鋼棒線材廠商Cogne取得車用、航太、醫療等高端產品認證(Cogne約60%為高端產品)，預計未來高端產品比重將提升至35%。同時在印尼投資興建鎳生鐵廠，在2021下半年順利投產後，當地產能約取代華新全年原物料50%，強化原物料成本的控管，或作為外售之用，未來不銹鋼營運的穩定性將持續提高。,除了上述兩大業務之外，華新轉投資子公司橫跨半導體、被動元件、面板等，包含華邦電(2344)、華新科(2492)、彩晶(6116)、瀚宇博(5469)等，子公司挹注營收約佔1成。此外於地產領域經驗豐富，其台北總部信義大樓出租收益穩定，華采天地的商場也在疫情之下，透過調整店鋪的產業組合，人流及業績穩健成⻑。2022年第二季營收比重：不銹鋼45%、電線電纜32%、資源事業12%、經營管理9%、商貿地產1%。,資料來源：華新,資料來源：華新,【華新第二季EPS 1.59元，創單季新高】,華新第二季營收達504.8億元，季增18.6%、年增29%，主因高價訂單遞延出貨，營收規模增加，減緩原材料鎳價修正的影響，毛利率10.4%維持高檔，加上業外認列原物料避險回沖、匯兌利益約10~12億元，帶動單季EPS達1.59元，創單季新高。,【華新2023年後冰鎳產能陸續開出，長期可望成為電池材料關鍵供應商】,華新擴大在印尼的鎳生鐵投資後，對原物料的掌握度已提高，預期銅、鎳報價收斂對於華新的營運影響僅為短期逆風，長期仍受惠於電動車成長的趨勢，帶動電池用鎳的爆發性需求。,華新2022年4月、8月先後取得印尼旭日50.1%、PT. Westrong Metal Industry(緯創於印尼正興建4條冰鎳產線及1座自有電廠)29.5%的股權，而冰鎳正是製造電池材料硫酸鎳的重要來源之一，此舉便隱含華新計畫成為鋰電池材料的供應商。二廠預計分別在2023年第一季、2024年第一季量產，屆時華新的鎳生鐵及冰鎳的產能將提升至8.38萬噸(鎳生鐵4萬噸、冰鎳4.38萬噸)，華新長期可望成為電池材料的關鍵供應商之一。,【華新業外挹注，第三季獲利預期再創新高】,華新7月營收151.2億元，月增4.7%、年減2.94%，由於工業終端需求下修，加上先前低價原料庫存用盡，預期華新下半年不銹鋼營運動能持續放緩。在電線電纜的部分，則因台商回流投資擴廠，商辦、工程需求強勁，預期華新電纜事業產能維持高檔至年底。,下半年在產業陷入調整期、原物料報價正常化下，華新不銹鋼、電器電纜營運缺乏亮點，但在業外的部分，預計第三季認列美國太陽能子公司(Borrego Solar Systems)股權處份利益2.3億美元，預期第三季EPS可望再創新高，預估2022年EPS 5.52元。,【電動車需求強勁，2023年華新冰鎳新產能值得關注】,在併購歐洲不銹鋼廠商Cogne之後，華新的產品組合優化，同時透過掌握鎳原料達到成本的控管，預期長期將提升不銹鋼的獲利能力，有助於抵禦景氣下行的風險。電器電纜則受惠於政府近年加大推動太陽能、風電政策，長期推升電力、通信線纜需求，尤其華新在國內市佔率穩定維持20%以上，預期能直接受惠於政府政策的推動。,在營運穩建的基礎上，華新在冰鎳的佈局值得長期關注。根據全球礦商巨頭必和必拓BHP預估，2020~2030年電池用鎳在電動車強勁的需求推動下，預期未來電池用鎳佔傳統用鎳的比重將超過20%。倘若華新未來掌握電池材料的供應，長期有助於公司的評價提高。預估2023年EPS 3.61元(2022年認列大量業外利益，基期較高)，每股淨值 33.59元。,資料來源：BHP,資料來源：CMoney,資料來源：CMoney,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。
大成鋼(2027)下半年產能擴增近4成，今年EPS估超過6元
【投資重點】,由於鎳價上漲，大成鋼(2027)享有低價庫存利益，加上需求強勁，3月表現優於市場預期。預期低價庫存帶動毛利率提高，且3月大成鋼各別調漲鋁、不鏽鋼產品報價，預估第一季EPS 1.44元。2022年受惠於美國鋁捲板、不鏽鋼供不應求，預計下半年鋁捲板產能達1.8萬噸(+38%)，且產能已被大客戶包下，2023年第二季預計增加1.3萬噸產能，預估屆時美國市占率約60%。在市佔的優勢下，將有助於議價能力提高，帶動毛利率上揚。市場預估2022年EPS超過6元，每股淨值31.92元。市場給予2倍的股價淨值比，投資評等為買進，留意追高風險。,【大成鋼為美國鋁捲板龍頭】,大成鋼主要產品為鋁捲板、不鏽鋼，產品9成外銷至美國。大成鋼德州廠鋁產能1.3萬噸/月，另有0.3萬噸外購以及0.9萬噸的庫存，一個月總計可供應2.5萬噸(美國工業用鋁每月需求量約5萬噸)，美國市佔率約5成，為當地最大的工業用鋁捲板供應商，子公司大國鋼(8415)則負責生產銷售螺絲、螺帽等扣件。大成鋼在美國有8個行銷據點，其庫存管理優異，一般庫存水準約4~5 個月，且出貨即時性高、產品多樣，提供一站購足服務，因此客戶忠誠度高，其客戶涵蓋全球六大鋼鐵廠如寶鋼、安賽樂米塔爾等。,資料來源：大成鋼,【大成鋼2021年獲利成長6成】,大成鋼2021年由於疫後工業需求復甦，帶動不鏽鋼、鋁捲板以及扣件需求回溫，尤其鋁捲板受惠於美國針對18國進口課徵反傾銷稅，導致美國鋁捲板供不應求，帶動大成鋼去年營收達968.9億元，年增49%，由於產品報價提高，毛利率逐季成長，2021年第四季達到34.8%，為近年高點，2021年稅後純益(歸屬母公司)達96.7億元，EPS 4.82元(以2021年第四季增資後股本200.85億元計算)。今年預計配發現金股利1.8元，現金殖利率3.3%。,【大成鋼第一季獲利維持高檔】,由於鎳價上漲，大成鋼享有低價庫存利益，加上不銹鋼、鋁捲板需求強勁，3月營收121.5億元，月增35%、年增50%，表現優於市場預期。第一季營收達301.9億元，季增24%，超越2021年單季高峰，而受惠於低價庫存帶動毛利率提高，且3月大成鋼各別調漲鋁產品報價300美元/噸、不鏽鋼350美元/噸，以轉嫁原料成本。在產品報價維持高檔下，市場預估第一季毛利率維持30%，EPS 1.44元，年增64%。,資料來源：CMoney, ,資料來源：CMoney, ,【2022年大成鋼EPS超過6元】,在2021年美國課徵反傾銷稅之前，美國單月進口鋁捲板產品約5~6萬噸，導致美國鋁捲板市場競爭加大，然而自課徵反傾銷稅之後，美國單月進口量下降至3萬噸，導致當地供給出現缺口，帶動報價上漲，而大成鋼不受反傾銷稅的影響，且客戶忠誠度高，2021年獲利因而迎來顯著成長。長期而言，美國基建政策帶動需求，市場預估仍有7~8個月的供給缺口，大成鋼2022/3起已反映成本至報價上，且預計低價的舊訂單於4~5月出完，隨著第二季步入旺季，營運展望向上。,為滿足強勁的需求，大成鋼美國廠預計在2022/6新增0.5萬噸的鋁捲板產能，屆時1個月產能達1.8萬噸，產能成長38%，且已由美國大客戶包下，2023年第二季將再增加1.3萬噸產能，預估屆時美國市占率約提高至60%，持續領先同業。在市佔的優勢下，有助於議價能力提高，帶動毛利率上揚。市場預估2022年EPS超過6元，每股淨值31.92元。,【結論】,受惠於美國課徵反傾銷稅、基建法案推出，帶動美國鋁捲板、不鏽鋼需求暢旺，大成鋼預計於2022/6、2023/6分別新增0.5萬噸、1.3萬噸的鋁捲板產能，在市佔率持續的攀升下，將有助於議價能力提高，帶動毛利率上揚。市場給予2倍的股價淨值比，投資評等為買進，留意追高風險。,資料來源：CMoney, ,資料來源：CMoney,資料來源：CMoney, ,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。
【研究報告】大成鋼(2027)受惠美國反傾銷稅導致的供給缺口! 2021 鋁捲板銷售量有望成長20%
大成鋼(2027)受惠美國反傾銷稅導致的供給缺口! 2021 鋁捲板銷售量有望成長20%,公司簡介,大成鋼(2027)成立於1986年，總部位於台南仁德，主要的產品有不鏽鋼相關產品、鋁捲板(主要為DC鋁捲板)和螺絲帽扣件等等，旗下有大成冀台、大成博野、大成常熟、美國大成、大成國際鋼鐵(8415)等子公司，不鏽鋼主要以母公司大成鋼為營運主體；鋁捲板主要以孫公司大成帝國鋁業、Empire Resources Inc.、TCI Texarkana Inc. 為主；螺絲帽扣件以子公司大國鋼為營運主體。,營運模式為：台灣和大陸地區為生產基地，多數自製品及買賣產品均銷往子公司美國大成，在美國不鏽鋼通路市場中，市占率約10%，為美國前四大不鏽鋼通路商。,就產品與營收比重來看，2019年營收比重：不鏽鋼相關產品38.6%、鋁捲板42.36%、螺絲帽扣件19.04%。就市場別來看，2019年銷售區域比重：美國93%、歐洲4%、亞洲2%、澳洲1%。,進口傾銷+疫情影響，18Q4~20Q2鋁捲板業務衰退52.72%,回顧2018/3，時任美國總統川普宣布，根據232條款對進口鋁產品課以10%的關稅(主要針對中國)，導致鋁捲板供需失衡價格上漲，從2018/3的3545美元/噸上漲至2018/10的4174美元/噸，漲幅17.74%。然而對中國鋁製品課徵關稅也讓受豁免的國家看好美國鋁捲板供需缺口，導致美國市場鋁捲板進口量增加20%，在供給驟增的情況下，鋁捲板價格自 18Q4 開始下跌，再加上新冠疫情的爆發，至20Q2時下跌25.68%，大成鋼的鋁捲板銷售金額也從4Q18至20Q2因此衰退52.72%、銷售噸數衰退38.55%。,不鏽鋼的部分，疫情影響美國，停工導致需求疲弱，再加上上游原物料--鎳價報價下跌，導致20Q1~20Q3不鏽鋼銷售量12.32萬噸(YoY-18.6%)、銷售金額5.36億美元(YoY-18.24%)。占營收超過八成的鋁捲版和不鏽鋼業務皆衰退，導致大成鋼2020年前三季營收428.08億元(YoY-30.95%)、稅後淨利-6.69億(YoY-124.98%)。,受惠美國雙反稅率，鋁捲板和不鏽鋼捲板毛利逐月上揚,美國商務部於2020/3/9對歐洲和中東等18國進口鋁捲板進行反傾銷和反補貼的調查，並於2020/10/9初判確立，裁定涉案產品對美國造成實質性影響，因此對這18國課徵反傾銷稅，稅率2.7%~352.71%不等，且稅率在2.1%以上的進口商必須每年複查。若複查未通過將導致整年的貨物皆需課徵反傾銷稅，因此預估進口商將擔憂後續複查而縮手進口力道。在反傾銷政策確立成功的預期、中國經濟復甦導致LME鋁價自20Q2上漲38.7%，再加上美國房市和汽車復甦造成的情況下，鋁捲板價格自20Q3開始反彈且毛利率逐月上升，自2020/6的3102美元/噸上漲至2020/10的3434美元/噸，漲幅10.7%，毛利率自2020/7的4.8%上升至2020/10的12%。,不鏽鋼的部分，由於中國不鏽鋼因疫情趨緩需求復甦、惡劣氣候導致菲律賓礦源供應中斷、再加上自今年起印尼鎳礦禁止出口造成供給下降，鎳價自20Q3快速增長，LME鎳價2020/6-11上漲27.78%，帶動不鏽鋼價上漲，大成鋼不鏽鋼捲板的毛利率也從2020/7的6.4%上升至2020/10的11.8%，在鋁捲板和不鏽鋼供需短期內無法平衡的情況，再加上美國新屋開工和汽車銷售自今年四月來分別上漲73.63%和76.93%，房市和車市復甦，大成鋼第四季營收和毛利率皆可望穩定成長。,預估20Q4營收155.21億(YoY-2.27%)；營業利益9.01億(YoY+202.12%)；稅後淨利3.38億(YoY轉虧為盈)；EPS 0.27元(YoY轉虧為盈)。,預估2020年營收583.29億(YoY-25.1%)；營業利益12.32億(YoY-77.22%)；稅後淨利-3.31億(YoY-113.74%)；EPS -0.57元(YoY-138.34%)。,鋁捲板有望填補供給缺口，產品報價穩定成長,美國DC鋁捲板年需求量為76.2萬噸，而國內年生產量僅39.6萬噸，年進口量達36.6萬噸，高度仰賴進口，在反傾銷稅的影響下，預估2021年將導致36.6~48萬噸的供給缺口。大成鋼於2018/10取得ARCONIC INC.100%持有子公司的製鋁廠，年產能約16萬噸。由於主要的競爭對手Aleris Lewisport工廠受司法部托拉斯裁定分割出售，再加上大成鋼鋁捲板在美國庫存約有25萬噸，因此預估2021年出貨量有望達到35萬噸，年增率23.21%，可望填補因反傾銷稅而產生的供給缺口。,而由於疫情趨緩、中國經濟復甦和回補庫存需求強勁，國際鋁價和鎳價將有望維持在高檔，鋁捲板和不鏽鋼捲板報價可望成長5~10%，帶動毛利率穩定成長，而在美國新冠疫苗開始施打且房市和車市復甦之下，預期大成鋼不鏽鋼銷售量將成長7.3%，然而在疫苗普及且有效性穩定之前，需持續關注美國疫情的發展情況，若新冠疫苗無法有效控制疫情，抑或是量產無法達到預期，恐會造成鋁捲板及不鏽鋼的需求下降。,預估2021年營收726.95億(YoY+24.63%)；營業利益56.37億(YoY+357.61%)；稅後淨利33.33億(YoY轉虧為盈)；EPS 2.65元(YoY轉虧為盈)。,結論,大成鋼股本165.85億元，20Q3每股淨值12.85元，2020/12/28股價淨值比1.72倍，位於近6年歷史區間0.95~3.21中下緣。財務結構方面，大成鋼來自營運現金流量從2019年轉正且連續成長，現金和約當現金為90.55億，且自由現金流量從2018~2020Q3分別為-188.58億、-31.49億、19.31億，顯示大成鋼營運活動和資金控管情形好轉。然而2020前三季速動比降低至66.01%且平均售貨天數逐年拉升，顯示擁有大量庫存，預期在課徵反傾銷稅後，庫存能夠得到釋放。利息保障倍數僅1.17倍，負債比率上升至70.41%，需留意其短期債務償還能力，而大成鋼營運方面逐年轉佳，再加上反傾銷稅利多，因此預期融資能力不會有太大的問題。,展望2021年大成鋼的獲利因素有(1)美國課徵反傾銷稅造成鋁捲板供需出現36.6~48萬噸的缺口，大成鋼產能和庫存共41萬噸有望填補。(2)美國房市和車市逐漸復甦，鋁捲板和不鏽鋼需求有望持續成長。(3)受惠疫情趨緩和中國經濟復甦，國際鋁價和鎳價獲得支撐，鋁捲板和不鏽鋼報價有望穩定成長。綜合上述，股價淨值比有望挑戰近6年歷史區間的中上緣2.5倍，近期融資餘額逐漸減少，從54000張減少至38000張左右，下降約1/3，散戶逐漸減碼，籌碼面穩定，外資與投信並未明顯減碼，買盤未有鬆動，可待站穩月線逢低買進。,＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。,＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。