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活動第三篇
穩懋(3105)2020/10/11
穩懋公司簡介
穩懋為全球最大的6吋砷化鎵晶圓代工廠。
其應用產品結構主要應用在:手機、通訊基礎建設、Wi-Fi、3D感測等。
產業趨勢簡介:
砷化鎵材料的功率放大器(PA)為發展5G不可替代的存在。
相較於常見的矽半導體，砷化鎵半導體具有高頻、抗輻射、耐高電壓等特性，因此廣泛應用在主流的商用無線通訊、光通訊以及先進的國防、航空及衛星用途上，其中無線通訊的普及更是催生砷化鎵代工經營模式的重要推手。
隨著5G趨勢的來臨，面對未來高頻時代，5G裝置所使用到的PA數量，市場預估將會比4G的用量還要再多30%。
因為在5G時代，4G手機上所使用的PA不會消失，而5G的PA則是多出來的需求，可以預見，當世界開始變成人手一支5G手機時，其對於PA的需求增長是多麼可觀。
且為了配合5G的終端裝置，必須全面更新基地台!
所以，5G基礎建設同樣會使用到更多的RF與PA元件。
尚未提到的3D感測與Wi-Fi 6，市場都預期會有不錯的需求增長。
所以在產業趨勢上，穩懋具有足夠多的題材，與不可逆的優勢存在。
上面說的是優點，當然也要說一下缺點!
穩懋唯一的隱憂還是屬於晶圓代工，並無自己的IC設計，且無自己的整合元件廠。砷化鎵產業上、中、下游之關聯性，砷化鎵產業最上游為基板，其次為關鍵材料砷化鎵磊晶圓，中游為晶圓製造及封測等，整個產業除晶圓製造外，設計與先進技術主要仍掌握在國際IDM大廠，下游則為手機、無線區域網路製造廠以及無線射頻系統商。
砷化鎵產業的相關供應鏈如(圖1)所示：
也就是說穩懋在整個砷化鎵產業鏈中掌控較少的關鍵技術，大部分技術都掌握在博通(Broadcom)等整合元件廠。
這是投資人需要注意的地方，因為光是Skyworks、Qorvo、Broadcom這三家IDM大廠，其實就吃下了市場50%以上的產能。
一旦上游廠認為晶圓代工的利潤變大，想把代工拿回來自己做，可想而知穩懋的營收一定會受影響。(雖然目前機率不大)
近幾年，由於專業代工較具成本優勢，加上整合元件廠對於產能擴充之投資趨保守，持續釋出更大比率之訂單給晶圓製造代工廠，也就是說穩懋的成長其實很大一部份是別人吃不下或是不願意吃的，這種機會比較屬於非自發的成長。
但也不用太過擔心，因為穩懋的市佔率算得上是產業前四大的公司!
(如圖2):
市場占有率根據Strategy Analytics之研究報告中指出，2019年全球砷化鎵元件市場(含IDM 廠之組件產值)總產值約為85.44億美元(砷化鎵總產業巿占率如圖2所示)，較2018 年之88.7億美元衰退3.7%。
主要是因為2019年整體手機出貨量的衰退，其中穩懋 2019年巿占率為7.9%，市占率排名為全球第四。
可以看到穩懋的市佔率佔了7.9%，屬於全球第四。
但我們如果以純砷化鎵代工來看，也就是若以砷化鎵晶圓代工巿場而言，2019年代工市場規模為8.81億美元(砷化鎵代工巿場巿佔率如圖3所示)，較2018的7.47億美元成長 18%，其中穩懋2019年市占率為76.1%，為全球第一大砷化鎵晶圓代工半導體廠商。
也就是說單以砷化鎵晶圓代工而言，穩懋市佔率為76.1%，遙遙領先其他公司。
加上代工業都會有大者恆大的趨勢!
目前穩懋為了搶進「第三代半導體材料碳化矽(SiC)與氮化鎵(GaN)商機」
於2020/10/7已獲准進駐南科高雄園區，預計斥資850億元設廠，未來產能將超越現有桃園廠二倍，持續坐穩全球化合物代工廠龍頭寶座!
所以穩懋又有化合物半導體界的台積電之稱!
接下來我們將從財報面解析穩懋，帶大家了解，為何穩懋目前仍值得注意?
財報解析:
先從損益表項目開始看起!
我們已經確定了穩懋的產業趨勢，具有不可逆且持續成長的題材。
在營收方面，穩懋的每月營收都是持續成長!
(圖4)
且從近幾季的毛利表現來看，毛利也有成長，且維持在40%以上的水準。
(圖5)
值得注意的地方是:「營收成長與營業成本的成長比例」
穩懋在營業成本的控制上，控制的非常好!
而在營業費用上，變動不大，受惠毛利上升，營業利益自然表現亮眼。
(如圖6)
業外損益不多說，沒甚麼變化。
而稅後淨利與每股盈餘的部份，都成長許多!
(如圖7)
這部分有受惠華為提前拉貨的關係，雖然Q4華為禁令開始，但是穩懋因為有持續布局其他中國品牌的手機與基礎建設需求，雖然短期(Q4~明年Q1)，公司表示會有影響，但中長期，需求缺口還是會補上。
那麼需求缺口會補上?
未來產業趨勢看好?
我們又要如何得知，以及從財報上確認公司說話的可信度?
其實最簡單的就是看公司的現金用在哪裡!
(如圖8)
從穩懋的資產負債表中可以看出，穩懋的固定資產金額逐季攀升，但是整體的占比%卻沒有增加太多，這是因為穩懋的整體資產比重也都有逐步往上!
且我們另外從現金流量表中觀察，可以發現!
穩懋在每季都有持續的購置固定資產!
穩懋不僅在擴充公司的產能之外，在前面也有提到!
10/7最新的消息中，穩懋已經獲准進駐南科高雄園區，決定斥資850億元進行設廠!
雖然目前穩懋的資產並不足以負擔如此龐大的金額，但是其看中的要點就是因為要持續穩坐產業的龍頭，且加大與競爭者之間的差距。
一間能夠在現在就穩坐砷化鎵代工產業的龍頭廠，其團隊一定有厲害之處。
多數人都並非是業內人士，但我相信專業!
如果不是對自己的公司以及產業有信心，也不會這樣的大舉擴廠。
事實上，從各種研究報告中，以及目前穩懋的營業狀況都可以發現，穩懋是有持續在成長的!
不過產業趨勢是美好的，但是目前的現實是骨感的!
這也是我最近覺得需要注意的地方!
在台灣PA族群中，可以發現整個族群的存貨周轉天數都有上升的跡象!
(圖10~12)
而在穩懋的存貨科目中，也有存貨上升的情況，雖然比重沒有增加太多，還無須擔心，但這是短期要注意的警訊之一!
最後看到穩懋的負債類科目!
(圖13)
其實穩懋的負債佔整體資產來說，比重算是健康!
且速動比與流動比都有維持在健康的水準!
應付款項有大幅攀升的情形，這同樣是因為要供應華為提前拉貨的關係。
營收受惠但後續面對的自然是高基期!
水能載舟亦能覆舟!
我擔心的點就是在因為Q4華為禁令開始，穩懋來自華為訂單的獲利佔比，市場預估約10~15%左右，這可能會讓穩懋Q4的獲利有成長不如預期的情形。
警訊就是:
1.9月營收呈現YOY衰退
2.整個族群都有存貨周轉天數上升的情形
3.5G換機潮可能不如預期
而明年面對的就是高基期的情況。
雖然中長期，產業趨勢一樣看好，但是短期面對想要投資穩懋的朋友，可能就要稍微思考!
有的人覺得，穩懋股價已經修正並反映過了華為的利空!
我也是這樣認為，因為大多時，股價的確是領先指標!
目前穩懋在同業的本益比中，也是最低廉的。
*如果有興趣預估穩懋的合理股價，可以參考前一篇目標價位預估的文章作為參考，並輔以法人報告作為比對。
但股票市場，從來不是一到便宜價或是合理價就能買進，因為股價要漲，還是需要先受到市場的認同。
而股價大多時，都會是領先指標，我們都不清楚之後會不會有什麼尚未見報的利空正等著我們。
所以目前從技術面上的角度來看，穩懋仍呈現均線糾結的情況，方向都還沒出來!
建議此時，應該可以先考慮納入自選股內進行觀察!
等到市場有方向性出現時，再考慮布局，就不會浪費資金的機會成本!
