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鮮奶漲 10.11 %,衛生紙搶購潮,葉倫也認為是個「謎」,市場最大風險是____?

3月 2018年15
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(圖/shutterstock)

 

今年全球的經濟景氣大家都相當樂觀,

普遍認為現在的景氣正處於

溫和成長、低利率與低通膨的

「金髮女孩經濟」氛圍中,

是最舒服的投資環境。

美國聯準會(Fed)最新的褐皮書報告,

對今年的前景展望樂觀,

預期經濟成長 2.5 %。

但是,國際政經情勢最大的變數,

除了地緣政治紛擾以外,

可能是「沉寂多年的通膨到底會不會回來?」

那情況到底是怎麼樣呢?

讓我們繼續看下去...

 

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《巴隆》(Barron's)金融週刊近期報導,

全球通膨正蠢蠢欲動,

通膨意外加速攀升,

可能是今年市場的最大風險。

事實上,

對通膨情勢的見解不同,

投資操作策略也完全不一樣。

 

有一方的觀點認為,

若干因素使然,

再也不會有通膨了,

就如同過去 8 、9 年的情勢一樣。

但是,有另外一方的觀點則判斷,

隨著先進國家勞動市場增溫,

已達「充分就業」的境界,

通膨壓力隨之增強。

美國 2017 年 12 月 失 業 率 為 4.1 %,

是 2000 年以來最低。

 

目前美國、英國、瑞典、加拿大

與紐西蘭等先進國家的就業率,

都已經達到「充分就業」。

歐洲及日本兩地,

仍有閒置產能,

但其缺口正迅速彌合中。

隨著勞動市場加溫,

通膨壓力會開始上升。

過去 9 年,

以美國聯準會為首的主要央行,

可以如此大肆地印鈔,

或推行寬鬆貨幣政策,

主因是全球始終看不到通膨升溫,

甚至有通縮壓力。

但是,只要通膨回升了,

屆時全球總體經濟,

與主要央行貨幣政策的情勢,

都將面臨結構性的改變。

 

高失業率、低消費力導致全球低通膨

多年來,

通膨放緩或通縮隱憂的根本原因,

如果沒有先釐清,

又如何預估未來的通膨情勢呢?

美國聯準會主席葉倫(Janet Yellen)

曾在去年 9 月說:

「我們對於通貨膨脹的機制

,並不完全了解……

通膨的低迷,

多多少少

算是個未解之謎。」

 

 

前主席柏南克(Ben Bernanke)

也曾經提過:

「為什麼實施寬鬆貨幣政策多年,

卻看不到通膨,

這是個『謎』。」

 

推估過去多年全球低通膨或

通縮壓力的主因如下:

 

1. 全球化浪潮之下,

中國成為全球供應鏈,

壓低了成本與物價。

 

2. 就業情勢不理想,

造成儲蓄率上升,

消費需求因而減少。

2008 年金融風暴留下的

需求缺口很難補上,

先進國家陷入了規模約

為 1 兆美元的總需求不足狀態。

 

儘管大家寄望中國內需市場接棒,

成為經濟復甦的主要需求動力,

但中國消費力的增加,

卻需要時間醞釀,

短期不足以彌補美國消費的萎縮,

全球因而處在一段較長時間的

「消費冰河期」。

 

3. 人口成長趨緩,弱化消費力量。

全球人口雖然已經突破 70 億大關,

但人口老化及低生 育率,

卻越趨嚴重,

包括美、日、德、英、法、加等已開發國家,

以及中國、台灣等新興市場,

都同樣面臨人口老化的危機。

一般而言,

人口成長將創造對於

房屋、汽車、家電等物品的需求,

而當人口成長放慢時,

相關需求便逐漸減少;

同時,

勞動力下降、社會福利增加

而排擠經建支出、

經濟成長減緩,

進而加速低通膨或通縮的風險。

 

通膨一旦升溫將加劇市場波動

經濟學家喊

通膨回來已經很多年了,

但因為上述這些原因,

最後都失準。

不過,從生產者物價指數、

工資年增幅、財政政策刺激及貿易限制

措施增加等角度來看,

這次有強烈理由相信

2018 年「可能真的不一樣」。

這當中的關鍵因素,

應該在於工資有沒有跟著上漲。

通膨的噩夢之所以出現,

是因為工資與物價出現

「螺旋式上升」:

物價上漲,

刺激了工資提升;

而工資的提升,

又回過頭來造成勞動成本的上漲,

與物價再漲價的壓力。

在川普稅改案通過後,

美國公司稅大幅降低,

不少企業宣布將為員工加薪;

而工資的提升,

會帶動通膨的成長速度。

通膨一旦升溫,

聯準會就會採取加速緊縮的利率政策,

而今年到底會升息幾次呢?

聯準會 2017 年 12 月會議的暗示是 3 次,

但包括高盛、摩根大通、

德意志銀行等金融機構,

預測至少會有 4 次,

這顯然是有考慮通膨會加速。

 

根據過往經驗,

如果工資成長 3.5 %到 4 %,

通膨就會持續上升;

然而現在工資的成長,

連 3 %都還沒跨過,

並沒有顯著的成長。

因此,預期通膨會溫和上來,

物價將持續以最多年增 2 %至 2.5 %的速度走高,

不會出現動輒兩位數飛漲的局面,

一時不太容易完全反應到利率上。

只是,投資人並不能因此降低戒心,

因為通膨升溫將改變市場心態。

通膨不必大幅竄升,

只需要略高一點,

就會加劇資本市場的動盪。

 

隨著通膨逐漸增溫,

諸如公用事業、

電信公司等對升息較為敏感的類股,

比較容易受到衝擊;

金融、能源及原物料族群,

則將是投資首選。

 

央行升息有利於金融業者擴大利差,

物價攀升則通常伴隨著經濟成長加速,

帶動原油、

礦產、

農產品等大宗商品的需求暢旺,

將推升商品行情。

 

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