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文字分析
就在昨天，非洲第二大經濟體埃及的中央銀行宣佈取消對貨幣的控制，將匯率交由市場決定。
消息一出，埃及鎊兌美元的匯率一天之內暴跌40%，讓央行多年來的努力付之東流。埃及並非個例。尼日、奈及利亞、衣索比亞等多個非洲國家都出現通膨飆升、經濟萎靡、貨幣崩潰的現象。尤其是在紅海危機爆發後，通膨進一步上升，令這些國家貨幣匯率紛紛腰斬。
不過中東的地緣衝突，只是匯率暴跌的導火索而已，真正導致非洲系貨幣崩潰的其實是美國數十年來最激進的加息週期。也有人說，美國正在通過加息“收割”新興市場。
不過這種“收割”其實要滿足兩個條件，分別是外溢效應和貿易逆差。
📌加息週期與外溢效應
新興市場想要發展，光靠自己是不行的，必須要依賴發達國家的技術與資本。然而這些資本並非天上掉下來的餡餅，未來是要本金加利息一起還的。因此新興市場的發展與發達國家尤其是美國的利率息息相關。
2020年聯準會將利率降至歷史最低水準，吸引了大量投資者以低利率借債，並投資到新興市場的高利率資產當中。美國政府債務規模也隨之飆升。新興國家獲得了大量發展資金，市場集體狂歡。
埃及央行利率
然後，加息週期就來了。美國的緊縮政策不僅影響到自身的經濟，還通過外溢效應蔓延至全球的每一個角落，讓全球利率同步上漲。新興市場則面臨高額的還債壓力，財政陷入赤字。禍不單行，為了保證政府的財政支出，新興國家必須發行新的債券。而且為了從美債手裡奪得需求，新興國家的加息政策必須比美國更加激進。以埃及為例，和美國一樣在22年開始加息，利率已經從8%飆升至26%。在多重打擊下，新興市場的經濟直接陷入萎靡。
USDTRY周線圖
不過，這還無法解釋匯率的崩潰。歐洲國家同樣因為美國加息的外溢導致經濟低迷，歐元卻屹立不倒。然而與其接壤的土耳其貨幣里拉卻同樣崩盤。高達45%的利率按理說應該讓里拉上漲才對，為何卻是暴跌呢？差別就在於外匯存底。
📌外匯存底與貿易逆差
金融市場在多數時間是均衡的，一個貨幣（或資產）跌得越凶，收益率就越高，越容易吸引投資者。因此金融市場總是漲漲跌跌。而每一次金融危機的發生都是由信用崩潰引起的，貨幣市場也不例外。
貨幣的信用一般體現在國債上。不過，連45%的利率都無法吸引投資者，是因為市場不相信土耳其真的有能力償還債務，政府違約的可能性極大。因此國債已經無法支撐貨幣的匯率。
這就到了貨幣的第二重保險——外匯存底，也就是政府（或央行）直接干預匯率。通過出售外匯存底（一般是美元或美國國債）購買本幣來強行控制匯率，借此度過市場信用最低迷的時期。換句話來說，外匯存底越多，市場信心越足，本幣匯率便越是穩定。
一個國家的外匯存底一般有兩個來源，分別是國家貿易順差以及外資（或外債）的投入。兩者的最大差別在於，外資（或外債）是可以輕易撤走的，尤其是在很多資本自由流通的國家。一旦經濟低迷，外資（或外債）便會出逃，反而無法保護匯率。也就是說，真正能夠保護一個國家匯率的是貿易順差所帶來的外匯存底。這也是為什麼日本長年經濟低迷，日元卻沒有出現崩盤。因為背後有龐大的美元存底支撐（憑藉出口），而日本也是美國最大的債主。
而埃及、土耳其等國家最大的問題在於長年的貿易逆差，導致外匯存底幾乎全靠外資。因此當貨幣信用崩盤，政府很難有充足的外匯存底來維持穩定的匯率。這才是新興市場會出現匯率崩盤的關鍵原因。
再回頭看昨晚，明明埃及央行再次加息6%，但埃及鎊卻暴跌了，原因在於央行表示不會再用外匯存底穩定埃及鎊的匯率了。失去外匯控制、疊加信用降級，埃及有可能成為下一個辛巴威。
📌美元“收割”全球其實是個偽命題？
追根溯源，新興市場的崩潰原因都來源於美國。美國通過外資投入、技術出口與加息週期三步“收割”著一個又一個新興國家。
不過，之所以給“收割”打上引號，是因為這並非是美國政府或聯準會刻意或惡意為之。
事實上，在加息週期中，沒有任何一個國家是真正的贏家。
而造成“收割”的兩個條件，外溢效應和貿易逆差都屬於自然規律。
隨著貿易全球化的加深，越是佔據主導地位的貨幣，外溢效應越明顯。
而由於經濟發展水準不同，越是處在技術落後地位的國家，越容易出現貿易逆差。
這有點像供應鏈中的牛鞭效應。美國只是在這頭輕輕甩動鞭柄，鞭頭那邊的新興市場便會出現巨大波動。
其實不少國家都意識到美元霸主對其的危害，紛紛加入“去美元化”的陣營。新興市場也不止一次在央行年會中，提醒聯準會加息的外溢效應。
然而從結果來看，美國並不在意。
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