在所有可投資的資產中，哪個資產能給你最好的回報？絕大部分投資者，很可能會告訴你：那還用說，當然是股票啦。

舉例來說，美國股市在1900到2020年的真實回報（扣除通脹後）為每年6.6%，同期的長期政府債券回報為2.1%。英國股市在1900到2020年的真實回報為每年5.4%，同期的長期政府債券回報為2%。中國股市在1993到2020年的真實回報為每年5.3%，同期的長期政府債券回報為2.2%。也就是說，在中、美、英這樣的大國金融歷史上，股票回報都明顯超過債券。

股票回報高於債券回報？

1985年，美國的兩位學者（Mehra and Prescott, 1985）發現美國歷史上的股票回報要遠遠高於短期和長期政府債券的回報，並將之稱為股權溢價（Equity Risk Premium）。而他們對於股權溢價的解釋，是股票的風險更高。

股票和債券的最大區別在於，債券的回報是有上限的，也就是利息回報，而股票的回報在理論上則沒有上限。與之對應的，如果購買了投資級別的債券，那麽投資者損失本金的概率是很小的。而任何一家公司，哪怕像微軟、蘋果這樣的巨無霸，其股價也是高度波動的。股民在幾個月內損失30%甚至更多是很正常的。也就是說，跟債券相比，股票的風險更高，因此需要給予投資者更高的投資回報，否則大家都去買債券，就沒有人購買股票了。

這樣的解釋邏輯，乍一看似乎挺有道理。正所謂天下沒有免費的午餐。只有承擔了更高的風險，才可能獲得更大的回報。如果想要得到高回報，就需要承擔更大的風險。在這裏，回報和風險就像一對孿生兄弟，互不分離。

買股票就是賭國運

風險和回報成正比的邏輯，並不一定是普世真理。研究顯示，股票回報遠比債券回報好，只是在某些國家中存在的現象，而非全球各國的普遍情況。比如在1921到1996年的75年間，美國的股票比債券的年回報好上5%左右，但其他國家的股權溢價則沒有那麽高。同期法國的股票年回報，僅比債券好上1%。而日本、比利時和西班牙在那75年間，股票的回報反而不如債券。遍觀全世界，股權溢價為負的例子，比比皆是。簡而言之，並不是每個國家的股票表現都那麽好。在很多國家，股票的回報甚至不如債券。風險又高，回報還差，完全不符合「回報和風險匹配」的邏輯。也就是說，當我們說股票的投資回報更好時，還需要加上一個定語：在某些國家。

什麽樣的國家，其股票回報比其他資產更好呢？答案是「贏家」。深入來看，上市公司的股票價格，在短期可能受到投機因素的影響，但是長期來看，主要體現了公司的生產效率和競爭力。能夠在全球市場打敗競爭對手，成為行業領頭羊的公司，背後必定有一個充滿活力和競爭力的政府。

通常來說，這樣的國家沒有遭受太大的政治動蕩和戰爭破壞，或者有能力迅速從戰爭創傷中恢復過來。她有一定的科技和生產力優勢，國內有運作高效的資本市場，相對透明和公平的法律體系，確保各種投資者的利益受到保護。很多人認同「買股票就是賭國運」的道理，背後也是相同的邏輯。

如果我們回顧過去100多年的近代史，美國恰恰是最大的贏家。她是唯一一個在兩次大戰中本土沒有遭受攻擊的大國，其科技、軍事實力和生產力在兩次世界大戰後反而大幅度提升。二戰結束後，美國的軍事和科技優勢延展到經濟領域，在全世界範圍確定了以美元為核心的國際貿易和金融體系規則。而在蘇聯解體後，世界格局從美蘇爭霸變為美國一家獨大，其領先優勢一直持續到今天。因此在這段歷史中，美國股市的回報最好，並不是偶然的，而是有很大的必然性。

與其說股票能給予投資者更好的回報，不如說美國公司在背後強有力的政府的支持下，在全世界範圍的商業競爭中成為最大的贏家，同時也給了這些公司大股東最好的投資回報。

對於股票投資者來說，我們需要有長期持有股票的耐心，但同時也需要確保自己持有「對」的股票，才可能獲得一開始期望的更好的投資回報。

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