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外匯市場和股票市場一樣，比我們壽命都長，可惜的是我們常常看到一些交易明星，卻看不到交易“壽星”。如何確保投資策略一直保持有效？本文來討論一下路徑依賴的問題。
1. “路徑依賴”與“均值回歸”
如果在過去五到十年內，你都通過採用某一策略獲得了持續的超額收益，那麼你很難意識到這種策略可能是錯誤的，即使經歷了一兩年的失效，大多數人都會繼續相信並採用這一策略，這其中包括受到沉沒成本、個人聲譽與心理的多種因素影響。
如果你過去所採用的策略，在內外部環境發生變化以後，已經失效，那麼這種繼續堅守的做法我們便稱為“路徑依賴”。而如果你所採用的策略是仍然是長期有效的，只是存在盈利高低的週期性，那麼這種情形稱為“均值回歸”。因此，所有的問題仍舊回歸到策略本身。
那麼存不存在過去五到十年都有效，而很可能將在未來很長時間內失效的策略呢？這個問題的答案是肯定的。
2. 可能存在的“路徑依賴”問題
市場自身的週期可能會在三到五年，而宏觀經濟的週期短則有三到五年，長則二三十年，比如城鎮化週期與人口生育週期。還有行業週期，除了週期以外，還有科技的發展，潮流的演變，制度的變化，這些內外部因素在某個階段都可能會以一種“常量”形式存在。而在這種常量下，會存在一些“持續”有效的投資策略。在這裡我僅僅以自己的認識舉一些可能存在的“路徑依賴”問題。
小市值策略：建立在過去IPO管制與並購重組濫發的制度性常量上。目前以及在可預期的未來都很可能會失效。
低市盈率、市淨率策略：建立在過去三至五年的市場或行業週期之上，如果市場週期趨弱，或者行業永久性不再增長，那麼此策略很可能會局部失效。
輪動策略：不同公司之間的輪動在於基本面發展的均衡性與股價變化的不均衡性，不同資產之間的輪動在於不同資產的非相關的波動性，而如果上述不均衡與波動趨弱，或者資產及個股的基本面發生大的差異，輪動策略將失效。比如不同銀行基本面的便在這兩年產生了較大的差異。
建立在自身固有能力圈的策略：內涵很廣，比如某位投資者擅長捕捉半導體行業成長股邏輯，在行業演變到一定階段後，一定階段特有的邏輯可能會失效。甚至包括對於善於捕捉題材股的投資者，在A股散戶越來越少，市場越來越有效的情況下，策略的有效性將逐步喪失。
未來我們會討論“如何擺脫路徑依賴”問題。
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