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聯成為兩岸最大的可塑劑（DOP）製造商

產品主要在中國市場銷售，營收比例高達85%

聯成(1313)集團成立於1976年，提供各類酸酐、可塑劑、PVC、

塑膠粉、脂肪酸脂、環氧樹脂等特用化學品及貿易、倉儲、運輸、工程、能源服務。

目前是兩岸最大的DOP製造廠，

主要營業項目為生產及銷售可塑劑（DEHP、DINP…）及酸酐類（酜酸酐PA、馬林酐MA、富馬酸FA），PVC，

及少量的樹脂，營收以可塑劑佔比為59.9％最高，

其次為酸酐類的20.5％，PVC佔比約14％，樹脂類及其他佔比約5.6％。

聯成主要銷售市場在中國，營收比重達85％，台灣比重僅約15％。 

營收以可塑劑佔比為 59.9％最高，其次為酸酐類的 20.5％，PVC 佔比約 14％。

 

營運概況

聯成看好中國市場成長，持續於遼寧及四川擴廠 

聯成各產品線產能狀況包括可塑劑（DOP）年產能130萬噸，

PA年產能45萬噸，另外在泰州廠有45萬噸PVC產能。

生產據點除台灣廠外，在中國華南、華中地區都設有工廠，

目前也在遼寧盤錦及四川南充各設置一個新廠

盤錦廠規劃為24萬噸DOP產能＆12萬噸PA產能，

南充廠為12萬噸DOP產能＆6萬噸PA產能，

兩座新廠於預計2Q16可完工投產。 

 

 

 

 

上游原料跌幅較重，下游DOP利差改善，有助於聯成獲利提升

4Q14油價下跌，跌幅約4成，乙烯及丙烯跌幅也接近4成，

不過PA跌幅僅25.1％，2-EH跌幅約20.4％，DOP跌幅更僅17.3％，

越往下游產品跌幅越輕，主要是中國市場有進行需求調控，DOP因而跌幅相對較輕。

考量到上游原料價格跌幅較下游產品為重，DOP近期利差也開始由負翻正，

預期將可帶動聯成毛利率的逐漸改善，獲利能力提升。 

 

預估2014年及2015年稅後EPS各為-0.18元及0.55元

聯成12月營收44.2億元，成長1.01％MOM，衰退3.25％YOY，

不過DOP均價跌幅約9.35％MOM，顯示出貨量提升抵銷價格下跌之衝擊，

下游拉貨意願有轉強跡象，預期下游客戶剛性需求可望慢慢浮現。

聯成4Q14營收128.9億元，成長0.44％QOQ，衰退4.56％YOY，

預估毛利率降至3.0％，並有存貨跌價損失之衝擊，預估稅後EPS降至-0.23元，由盈轉虧。

2014年營收529.99億元，成長2.71％YOY，預估毛利率3.09％，而受到存貨跌價損失拖累，

預估稅後EPS為-0.18元，年底淨值為15.54元。

預估2015年營收509.16億元，衰退3.93％YOY，毛利率提升至3.96％，稅後EPS回升至0.55元，年底淨值為16.09元。

 

投資建議

建議買進，目標價為14.5元

儘管聯成 4Q14 受存貨跌價損失拖累，導致 4Q14 每股虧損 0.23 元，惟考量：

１．近期 DOP 利差由負翻正，逐漸改善，有助於聯成獲利能力轉強

２．DOP 需求與 PVC 高度連動，而目前進入 PVC 需求旺季，亦將帶動 DOP 出貨量增溫，

　　預估聯成 2015 年每股獲利將可回升至 0.55 元，由虧轉盈

３．以預估之 2015 年底淨值 16.09 元計算，目前本淨比僅 0.72倍，

　　評價偏低，建議買進，目標價 14.5 元（0.9PBRX2015 年底淨值）

 

 

 

簡易損益表

 

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