【重點摘要】, , 嘉聯益(6153)是軟板大廠,市占率排名全球第六。嘉聯益多年來專精於 LCP 軟板,以目前同業在 LCP 相對沒那麼成熟、產能配置尚在調整下,嘉聯益非常有機會拿下蘋果訂單、提升營運規模與市占率。嘉聯益2021 年營收預期為 189.4 億元,YoY +18.1%;稅後淨利預期為 9.2 億元,YoY +39.4%;EPS 1.64 元;本益比在營運穩健下可望回升至 30 倍,當前股價偏低,可逢低為將來 LCP 軟板需求提升的行情布局。,【嘉聯益營運現況與分析】, , 嘉聯益是軟板大廠,產品主要應用於手機、平板與筆電,2020 年軟板市佔率約 4.3%,排名全球第六。2019 年,由於 iPhone 11 內部天線改採 MPI 天線設計來提升頻寬,且嘉聯益的 LCP 軟板當時良率較低,因此遲遲無法通過產能認證,使嘉聯益拿不到 iPhone 11 訂單,當時價值 8 億元的庫存也就此報銷。蒙受巨大虧損的嘉聯益在 2019 年中接受瀚宇博德以低於當時市價的 28 元入股,換來的是 24.4 億元現金以改善營運體質;嘉聯益與瀚宇博德策略聯盟的效益在於共享業務端資源,而在瀚宇博德建議裁減不必要的成本下,使嘉聯益的管理費用從 2019Q2 到 2020Q2 逐季遞減,獲利逐漸回穩。2021 年,隨著蘋果 iPhone 13 的電池從軟硬結合板改為軟板設計,將增加對 LCP 軟板的需求,使一直以來專注於 LCP 軟板的嘉聯益成為少數有在做電池軟板的受益者。(相較於 MPI,LCP 在溫度與頻率變化時表現相對穩定,較適用於高頻的 5G 產品),資料來源:Prismark (2021/3), ,資料來源:各公司財報, ,【嘉聯益 2020Q4 營運穩健,2020 年在營運體質改善下使獲利大幅成長 60%!】, 2020Q4 雖 PCB 應由旺轉淡,且嘉聯益沒有受惠於蘋果 iPhone 12 銷售遞延的行情;不過在遠距辦公趨勢下,中系手機、平板與筆電出貨維持穩健,使嘉聯益 2020Q4 營收達到 45.5 億元,QoQ -3.6%,YoY +12.2%。稅後淨利的部分,受到人民幣升值與毛利較低的手機佔營收比重提高影響,毛利率衰退 4.8%至 12.0%,2020Q4 稅後淨利為 2.7 億元,QoQ -43.9%,YoY +914.8%;EPS 0.49 元。整體而言,嘉聯益 2020 年雖受到疫情影響,但在營運體質改善下,獲利自 2020Q1 後皆維持良好年成長幅度,使 2020 年營收達到 160.4 億元,YoY -5.8%;2020 年稅後淨利達到 6.6 億元,YoY +60.1%;EPS 1.18 元。, ,【嘉聯益 2021Q1 淡季不淡,毛利可望回升】, Q1 雖為傳統淡季,但在筆電出貨動能維持暢旺下,使嘉聯益營運淡季不淡,2021Q1 營收達到 39.6 億元,QoQ -12.8%,YoY +47.5%;毛利率的部分,在人民幣匯率回穩與毛利稍高的筆電出貨提升下,預期毛利率將提升 1.4%至 13.5%;由於 2020Q1 營運虧損所累積的遞延所得資產部分使用於 2020Q4,預期將使 2021Q1 獲利季減幅度增加,2021Q1 稅後淨利預期為 1.5 億元,QoQ -44.5%;EPS 0.27 元。, ,【預期嘉聯益 2021Q2 在拉貨動能延續下將帶動整體營運反轉向上】, , 展望 2021Q2,隨著筆電拉貨動能不減且較多中系手機將在 2021Q3 發布,可望帶動嘉聯益 2021Q2 維持良好出貨動能,嘉聯益 2021Q2 營收預期為 41.5 億元,QoQ +4.9%,YoY +1.6%;毛利率的部分,預期隨著營運規模成長將略升 0.1%至 13.6%,2021Q2 稅後淨利預期為 1.6 億元,QoQ +3.3%,YoY -36.4%;EPS 0.28 元。, ,【預期營運規模提升將帶動嘉聯益 2021 年獲利大幅成長 39%】, 展望 2021 年,嘉聯益主要成長動能將來自 5G 應用對 LCP 軟板的需求提升。4G 產品的頻段多在 10 GHz 以內,MPI 與 LCP 在 10 GHz 以內性能雖差異較小,但 MPI 由於製程較成熟、成本較低而較廣泛地應用於 4G 產品;不過隨著 5G 產品走向高頻,頻段提升至 10~100GHz 以上,MPI 在頻段越高時損耗的程度呈指線型上升,訊號傳輸能力大幅降低,使得在高頻環境下表現相對穩定的 LCP 變得越來越重要。隨著市場預期 5G 手機的滲透率將從 20%提升至 40%,LCP 應用於手機天線、平板、筆電與穿戴式裝置等產品上的需求可望有 10%~20%成長。隨著 5G 對訊號傳輸的要求提升,產品需要用到更多零組件支援,蘋果在 iPhone 13 的設計上藉由將電池的軟硬結合板改為軟板來減少電池約 40%~50%的空間,其中在電池軟板的部分會用到 LCP 軟板。嘉聯益多年來專注於 LCP,生產技術與良率相較於同業更成熟且穩定,因此蘋果 iPhone 13 增加對 LCP 軟板的需求無疑對嘉聯益而言是一大利多,以目前同業在 LCP 相對上還沒那麼多產能、產能配置尚在調整下,嘉聯益非常有機會拿下蘋果訂單,重返蘋果供應鏈,獲利可望於 2021 下半年的蘋果新品發布後大幅成長。, 整體而言,期望 2021 年將有更多 5G 應用提升對 LCP 軟板需求;基於嘉聯益在 LCP 製程相對成熟且品質相對穩定的優勢,2021 年很有機會拿下蘋果訂單,可望帶動 2021 年營收成長至 189.4 億元,YoY +18.1%;毛利率預期在營運規模提升與產品組合轉佳下,全年度毛利率可望達到 14.0%;稅後淨利預期為 9.2 億元,YoY +39.4%;EPS 1.64 元。綜合以上,預期嘉聯益有穩定獲利前景。, ,【預期嘉聯益有良好成長動能,當前評價偏低,可逢低布局】, 就 2021 年而言,期望在 5G 帶動下,市場將提升對適用於高頻產品的 LCP 軟板需求,以目前同業於 LCP 軟板的腳步較慢,嘉聯益很有機會搶佔先機,提高整體營運規模與市占率。根據嘉聯益 2021/04/16 的收盤價 39.45 元與 2021 年 EPS 1.64 元計算,本益比為 24.05 倍,由於嘉聯益過往五年本益比多處於 10~40 倍,目前落於中間值偏下,在營運穩健成長的情況下,2021 年本益比應有機會回升至區間中上緣 30 倍上下浮動,當前股價偏低,可逢低為將來 LCP 軟板需求提升的行情布局。,圖二、歷史PE圖,*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律途徑。,*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。