蘋果概念股比較:聚鼎 VS 興勤

敏感電阻雙傑,興勤VS聚鼎。聚鼎吃下了iPod、iPhone PPTC約一半的產能,而興勤則是在iPhone、iPad電池NTC的部分有不小的斬獲喔!

要研究興勤與聚鼎,我們還是依循之前建立好的產業分析架構,即可完成囉!

步驟如下:

(1)  產品定義 – 什麼是敏感電阻產業?

(2)  產品組合 – 公司各產品線的佔比各是多少?

 

(3)  財報分析 – 從財報中看出公司產業競爭力!

 

(4)  產品線走勢分析 -觀察各產品線營收變化判斷公司競爭優勢

 

(5)  產業發展趨勢 – 觀察敏感電阻產業未來發展趨勢

 

(6)  結論 – 何者較具長期投資價值

 

 

(1) 產品定義 – 什麼是敏感電阻產業?

 

 

我們在另一篇文章:敏感電阻產業,深入淺出的說明了敏感電阻產業,大家一定要前往參考喔。

 

 

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圖片來源:電子產業研究所

(2) 產品組合 – 公司各產品線的佔比各是多少?

看年報就ok囉!請參考我們基本分析初步-看年報這篇文章。我們整理出以下結果:

興勤產品組合(2010):

熱敏電阻器:72%

 

壓敏電阻器:26%

 

其它:2%


聚鼎產品組合(2010):

應用於PC市場之PPTC:54%

 

應用於通訊市場之PPTC:33%

 

其它:14%


從以上數據可發現,興勤與聚鼎的主業都是敏感元件,那他們有很強的競爭關係嗎?倒沒有。仔細看年報的話可以發現,興勤的主力產品是壓敏電阻熱敏電阻中的NTC(負係數熱敏電阻),分別擁有30%與50%的市佔率;而聚鼎的主力產品是熱敏電阻中的PTC(正係數熱敏電阻),目前只擁有10%的市佔率。

(3) 財報分析 – 從財報中看出公司產業競爭力!

首先用我們的個股比較功能來看看興勤與聚鼎的營業收入:

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資料來源:財報狗

可以發現,興勤與聚鼎的營收長期來看都是呈向上攻堅的走勢(慘了,語氣越來越向投顧老輸了),而且轉折點也幾乎一模一樣,可見他們哥倆與產業的連動性是非常強的。

但仔細觀察,可發現聚鼎的營收在今年第一季已轉折向上,第二季則是創下歷史新高;反觀興勤,離營收新高還有一段距離。為了研究更深入,我們再觀察一下哥倆的營收年增率:

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資料來源:財報狗

從營收年增率可發現,哥倆的營收年增率從2010第二季後即隨整體半導體產業景氣走弱(可加入台積電做對照組),但聚鼎的下降走勢明顯的較興勤緩和,原因可能有兩個:

(1)聚鼎從去年開始出貨散熱基板產線。

大家可以再去追2009年聚鼎的年報,可以發現聚鼎的散熱基板產線是從2010才開始大量出貨的,這也成為支撐聚鼎營收在2010年至今還能持續成長的動能。


(2)興勤的產品組合較偏向TV, Monitor

眾所周知,今年電子產業景氣不佳,很大的原因是大尺寸LCD銷售不佳之故,故興勤營收成長性較弱可能是受這方面影響。

再來看一下兩家公司的獲利品質: 

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資料來源:財報狗

就毛利率來看,聚鼎的毛利率長期守穩在40~50%,興勤的毛利率則只在20~30%之間排徊,而且長期來看似乎有下降的趨勢。

再來觀察兩家公司的獲利能力:

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圖片來源:財報狗

從季EPS走勢可以發現,聚鼎的走勢長期向上,而且較穩定;興勤則是沒有較明顯的趨勢,且上下振動劇烈。

(4)   產品線走勢分析 -觀察各產品線營收變化判斷公司競爭優勢

 首先我們來看看興勤在各產線的營收走勢圖:

 

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興勤產品線走勢圖。資料來源:Jeff推估

可以發現,在2010年以前,興勤的成長動能主要集中在電源供應器產線(主要集中在PC, TV, Monitor等),但可以發現它在2011年上半年出現幅度不小的衰退。至於其它產線在這幾年看來都表現平平,雖然手機方面出現了一些成長,但手機產線 佔公司總體營收仍低,貢獻不大。

再來看一下聚鼎各產線的營收走勢圖: 

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聚鼎產線走勢圖。資料來源:Jeff推估

可以發現,PC, NB產線成長陷停滯,手持裝置的成長動能也不足(也許iphone 4s的出貨可以帶動聚鼎這一塊的成長),但是TCB與DISC產線倒是出現強勁的成長。TCB是和LED散熱基板相關的產品,主要用在LED TV與LED照明等,前者今年的發展受總經影響甚鉅,而LED照明的爆點又尚未出現,故這一塊在未來還是可以期待的。

至於在DISC這一塊,主要是出NB的鋰電池用,這一塊整體產業雖成長性不佳,但聚鼎才剛切入這一塊,未來滲透率仍有很大的提升空間。

(5)  產業發展趨勢 – 觀察熱敏電阻產業未來發展趨勢

今年有三件事是大家一定要關注的:

一.USB 3.0引爆

USB 3.0電流較USB 2.0大,會增加PPTC的使用數量,若明年USB 3.0滲透率大幅提升,將對聚鼎的營收成長有不小的幫助。

二.TV能否重拾成長動能

興勤陷入衰退疑慮,我們認為與TV銷售不佳有很大的關系,若是TV明年重拾成長動能的話,對興勤的營收成長也會有不小的貢獻。

三.Ultrabook能否讓NB重回成長軌道

NB相關產線佔興勤與聚鼎的營收貢獻都不小,由其是聚鼎,若明年Ultrabook能帶領NB重回成長軌道的話,對興勤與聚鼎的營收成長都有幫助,對聚鼎會稍大些。

(6)  結論 – 何者較具長期投資價值

由以上各方面的分析可發現,興勤是一家產品線較廣的公司,但公司獲利卻相對不穩定,雖然公司有吃到iPhone, iPad的訂單,但對公司龐大的營收而言,貢獻並不顯著;聚鼎的產線較集中,獲利相對穩健,雖然iPhone佔公司營收只10%,這塊未來成長空間不大, 但未來在DISC、TCB等產線卻值得期待,前者以提高滲透率為主,後者則是等待LED照明產業引爆的到來(當然LED TV的滲透率提高對聚鼎也會有幫助)。

故,我們認為聚鼎應該較具長期投資的價值。