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2025年11月09日 13:39．已編輯

二、淺談合理的股價估值(二) 本益比應該怎麼抓

Adam平安是福 · 2025-11-09T05:39:20Z

前文使用ROE 和 P/B 值來推算股價的方式，對大家來說是比較陌生。在推算股價，更常用的數值是P/E值(本益比)。本益比=股價/年度EPS(每股盈餘)，它代表投資人願意花幾倍的「每股盈餘」去買這家公司。這裡再丟一個恆等式：「P/B ÷ P/E = ROE」因為P/E = 股價/EPS， P/B = 股價/每股淨值，故P/B ÷ P/E = (股價/每股淨值) ÷ (股價/EPS) = EPS/每股淨值，剛好等於ROE 舉例成熟產業的IC設計聯詠、瑞鼎、天鈺來驗證這個公式公司 P/E P/B 推算 ROE 聯詠 14 3.8 27% 瑞鼎 15 1.7 11% 天鈺 12 1.0 8% 這個結果非常接近他們實際的 ROE。也就是說，針對非熱門股，法人的本益比通常不是亂抓的。同樣是IC設計，本益比抓得不一樣，是有背後的邏輯。另外，如果在代入前文P/B = ROE/r值的公式(但這個就不是恆等式了)，可以得到 P/E = 1 / r (因此這也不是恆等式)，也就是說，如果對公司的資金報酬率是10%，自然容易給出10的本益比。如果希望公司的報酬只要8%，那本益比就是12.5倍。由於投資報酬的要求就是8%-10%，一般穩定收益的公司的本益比的就是給10-12倍。有句話說，股價反應未來。如果知道未來的EPS會大幅提高，依據10倍的本益比，未來股價當然會大幅提高，那我為什麼不先買好等他漲呢？你這麼想，大家也這麼想，大家搶買之下，股價當然就先行反映了。許多AI股動輒30、50、100的「本夢比」就這麼來的。然而，漲到多高才合理？這也必須有公式可循。考慮現實中公司通常會成長，因此公式改成Gordon Growth Model（股利折現模型）： P/B = 1 / (r-g) ，其中g值是公司長期性每年EPS的成長率(至少須10年以上維持這樣的成長)，再用無窮等比級數去推導。由於打字起來超麻煩，所以有興趣瞭解的版友就請自行查證。例如某公司的年複合成長率為5%，本益比就給到1/(10%-5%) = 20倍。但這個公式有點過度簡化，g值若超過10，會得到無限大的本益比。事實上，也沒有任何一間公司能永久高度成長，因此當g值若超過10時，簡化的計算方式是將它攤到更多年份之中。以台積電為例，一般業界估它因AI受益，5年間複合成長率為15%，5年後恢復到每年4%。將這些這些成長平攤到20年作成長計算，g值就變為平均7% (也就是7%的年複合成長率)，r值取10%，就可以得到目前大約30的本益比。若是成長能如預期，其實這個公式算法還挺合理的。但用那麼高的成長率去算，背後還是有些風險，一旦發現成長不如預期，股價不免修正。當然台積是我們的神山，我也看好他的成長，只是我沒有能力確定他的年複成長是否達到15%以上，所以我沒買。至於是一些完全看不到EPS的某些「純未來股」，不知道他們的股價是如何估出來的。以下是整理各產業類別法人大致給出的本益比：類別合理 P/E 範圍說明 \ud83d\udd39 傳產（航運、鋼鐵、水泥） 5～10 倍獲利起伏大，屬景氣循環股，通常市場給低本益比。(大約是取r=14，g值則因為獲利起伏大，不予估計) \ud83d\udd39 電子製造、IC 設計 15～25 倍成長性高、技術門檻高，市場願意給溢價。(大概是取r=10, g=5) \ud83d\udd39 金融保險 8～12 倍盈餘穩定但成長性有限。(r=12, g=2) \ud83d\udd39 民生消費、食品、電信 10～18 倍穩定現金流，抗景氣循環，屬防禦型。(r=9, g=2) \ud83d\udd39 高成長題材（AI、生技、新能源）25UP 投資人預期未來爆發性成長 (r=12, g=\ud83d\ude80 ????) 法人講的未必都對，針對長期投資且重押的個股，建議重新自行精算一下合理的本益比。最後回到長榮討論。長榮本益比長期處在7倍左右(今年度來說，EPS35，股價185，6倍都不到！)我們依據公式P/E = 1 ÷ (r-g) 返回去算。R值取12(高標)，得到g值還是-4%的負成長，就是預期明年EPS要降落。一般來說g值>=0公式才有意義，因為這個公式不適用於景氣循環股，所以會得到一個奇怪的負g值。如果如版大們所說，長榮未來的EPS落在20-40區間，我們用個誇張的算法，取底部往後每年都只20元(把循環多的部份扔到海裡，這樣就可以不要算是循環股了吧，改以列民生防禦股的底標)，那麼以10倍本益比算，仍應有200的股價才對。顯然有被低估。以價值投資來講，就是找到低估的股，長期持有，等待發酵，再不濟也是領股利勝過擺定存。3年前的長榮、鴻海就是被低估到不行的。不過我功力不夠，也沒能想到他們現在的樣子，那個最甜甜價的階段只供回味了。這系列的短文，主要目的倒不是在吹捧某個股，投資有風險，自行負責。是在同學會中受到許多版大們的啟發，獲益良多，將學到的投資基本功的心得加減分享些，好過整天無方向的在喊多喊空是吧！

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