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我的網誌1337 F-再生 財報作假，股價重挫跌停
F-再生 因被專門搞放空的美國研究機構點名財務資料有問題，
而造成連續性的下跌現象，
連帶使得F類股的財務資料的誠信度也備受懷疑。
這只是再次的提醒投資人 過往F類股的財務資料被質疑的問題。
F-再生(1337-TW)後來又遭美研究機構格勞克斯(GLAUCUS)出具報告，
內容指出EVA發泡材料廠商F-再生財報作假，
實際收入要比披露財務數字少90％，而且有嚴重的債務。
4月24日 再生召開記者會緊急消毒，逐項說明，
但似乎沒有效用，失望性買壓出籠，
4月25日股價開盤 依舊打入跌停，高達20667張委賣跌停賣不掉。
F-再生公司體質：營收灌水、股利配發次數低
首先，我們先來看看掃雷程式在這檔個股的檢測狀況，
得知該公司有潛在的營收灌水的問題與現金股利配發次數等問題。
其中現金股利配發次數偏低在F類股是普遍的現象，
主要的原因是該類型公司在台灣上市的時間都尚未超過五年以上，
故在該資料上有先天上的不足。
除「營收灌水」的部分被檢測出來外，其餘的偵測指標運算的結果並無異常。
而這樣的結果令人覺得訝異，這表示 若該公司真的有財務問題，
財務美化的手法又出現升級的跡象。
這次 F-再生事件的隱憂是什麼？
1.依據網路上的討論資料概略得知，財會主管與會計師有交情存在
-> 該公司的會計主管與發言人均為勤業出身，而該公司的簽證會計事務所也為勤業
2.地雷股的檢測模式中，僅出現「營收灌水」的提示。
但與其他數據的交叉比對後，仍得到「安全」的答案。
前者的資訊表示出該公司的會計數據可能有高度專業美化的情況
（如果該次的事件為真的話），後者則是顯示出目前偵測模式有出現缺口。
在過往的偵測記錄中，其偵測的準率幾乎高達100%（參考下列舊文）
(2013.08)：財務異常個股警示成功率高達 100% (For 2013.Q2財報)
(2013.06)：針對海悅、銘旺科、皇普 & 大眾控四檔即將下市的個股檢測結果
在這次的F-再生事件中，卻未能顯示出危機。
這表示程式仍有調整優化的空間存在，
不過程式本身主要是針對「通例」來設計而不是針對「特例」，
就如同我們在學習數學或英文時都是以通例為主，
特殊規則的案例是有空時才學習作為搶分用。
若因為是「特殊財務地雷」的關係而無法偵測那倒是情有可原，
若是通例就要納入程式的設計之中，來使得偵測模式可以更為強化。
F-再生在財務數據上有哪些地方是可疑的？
（先假設研究機構格勞克斯的指控是正確的，
在這個基礎假設下來尋找本次事件的財務數字在哪裡露出馬腳！）
從常用的財務三率中，除了102年的財務資料出現三率同步下降外。
這可能對某些敏感的投資人而言是個警訊，嚴格講起來會因人而異。
從績效與金流的角度切入來看 就會有點意思，
該公司的有過度膨脹 造成股本上升速度高於盈餘增長速度的狀況。
而ROE低於15% 對於中小型類股而言是個不合格的數字。
自由現金流在100 & 101 年出現淨流出，以一般的檢測來看會是一個問題。
但這部分要搭配公司的營運週期位階來判斷，該公司屬於積極成長中的公司，
在資產負債表中的總資產來欄位中，
可以看出該公司的資產在過去六年內膨脹了600%之譜，
這就指出了該公司對於經營規模的擴張十分的積極。
但這種情況下，出現自由現金流的淨流出也是正常的現象。
若財務比例數字看不出有異常之處，
那我們在哪裡可看出異常呢？
以股魚檢視完所有欄位資料後，發現了一個特殊的地方。
從掃雷程式的指示中，我們得知該公司有「營收灌水」的警示出現。
而我們進一步來觀察其中的增減比例關係，不看還好一看大吃一驚。
該公司在102新增的營收數字當中，
居然有高達90%來自應收帳款與存貨的增幅，
不就表示只完成交易 卻沒收到任何現金？
這通常是出現在假交易作帳的情境當中，
而我們居然會在F-再生的財務資料中發現。
檢測邏輯 本身需要不斷配合手法的更新 來進行修正與補強，
這就像是電腦與病毒之間的戰爭。
掃雷程式是「防毒軟體」，而潛在財務危機的
企業則是「病毒程式」一般。
有新的財務手法出現，那麼演算的邏輯自然也需要同步的修正判斷模式。
股魚期許透過一次又一次的檢討與修正，
能讓使用「掃雷程式」投資人獲得更為良善的投資環境。
請務必要記住投資最痛苦的事情絕對不是虧損，
而是踩到地雷股下市 變壁紙的那種錐心之痛。
也讓我們持續在這個地雷股檢測的領域中持續精進！
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