塑化產品，充滿我們生活
塑膠製品、清潔劑、化妝品....
我們生活中的所有用品
幾乎都來自石油與塑化原料
要了解我們的生活
一定要先認識塑化產業
台塑 4 兄弟，占大半市場
台灣塑化產業鏈完整
有趣的是...
台塑集團的「台塑四寶」：
台塑化(6505)、台塑(1301)、南亞(1303)、台化(1326)
幾乎佔據所有市場
這邊就要來跟大家介紹
四寶中的 台塑(1301) 到底厲害在哪裡
可以和兄弟們齊力吃掉大半江山！
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1. 為什麼要關注 台塑(1301)
台塑(1301) 為塑化原料加工廠
主要生產烯類、人造纖維與其他化學品
原料大多來自 台塑化(6505) 提煉的小分子化合物
藉由台塑四寶上下游垂直整合
台塑(1301) 具比其他競爭對手更有利的優勢
值得我們深入了解！
2. 股東結構與重要轉投資
股權占比最大的是外國機構與外人，占 34.51%
其次為其他法人，占 32.86%
資料來源：《台塑103年度年報》
台塑集團企業交叉持股
其他法人中
長庚醫療財團法人持有 9.44% 股份
台塑其他三寶合計持有 14.35% 股份
可見台塑集團企業會交叉持股
轉投資寧波設廠
從下面關係企業圖
我們可以發現
台塑(1301) 主要轉投資寧波設廠
資料來源：《台塑103年度年報》
3. 業務內容
塑化原料加工：
聚烯類、人造纖維、化學品
台塑(1301) 為塑化原料加工廠
也就是將上游原油提煉出的小分子化合物
加工成大分子的聚合物、脂化物、烷化物
提供下游塑膠、清潔劑、化妝品等應用
主要產品線包括：
- 塑膠部
- 聚烯部
- 聚丙烯部
- 台麗朗部（人造纖維）
- 化學品部
圖片來源：CMoney 股市
液碱、聚氯乙烯、氯乙烯、聚乙烯、聚丙烯等主要產品中
丙烯類的產品平均銷售價格（ASP）較高
其中丙烯腈的 ASP 高達 52.63 億/公噸
國內市占率高
台塑(1301) 為國內塑化加工大廠
主要產品的市占率都非常高：
資料來源：《台塑103年度年報》
4. 成本結構
台塑(1301) 的原物料主要為上游石化廠的乙烯、丙烯
主要提供者為同樣是台塑集團企業的 台塑化(6505)
以及國營企業 中油(1328)
其中又以 台塑化(6505) 最為重要
占進貨總額的 62.01%
等於 台塑(1301) 超過一半以上進貨都來自 台塑化(6505)
資料來源：《台塑103年度年報》
5. 產業概況
產值 5 兆，台灣第 2 大產業
根據 產業鏈價值資訊平台
台灣石化工業年產值 5 兆
是僅次於電子業的第 2 大產業
其中化學材料製造業規模最大
包括石油化工原料、合成樹脂、橡膠、人造纖維等
其次為石油及煤製造業
資料來源：經濟部統計處
台灣塑化產業鏈完整...
台塑四寶垂直整合！
台灣塑化業上下中游產業鏈完整
上游裂解原油與提煉小分子化合物
中游聚合、酯化加工成塑膠、纖維原料
下游再加工製成塑膠、人造纖維、清潔劑、化妝品等各類用品
上下中游關係圖
台塑集團的「台塑四寶」：
台塑化(6505)、台塑(1301)、南亞(1303)、台化(1326)
就是整合了上中下游價值鏈一條龍生產的經典範例
在台灣塑化產業中佔有重要地位！
上游：原油、輕油與小分子烯、苯
台灣進口原油後
經裂解提煉出輕油（石油腦）
再提煉出乙烯、丙烯、丁二烯、苯、甲苯、二甲苯等小分子
供中下游加工使用
上游廠商只有中油、台塑化(6505)
台塑化(6505) 為台塑四寶之一
是上游唯一民營業者
名列全球前 10 大單一煉油廠
也是台灣最大的石化基本原料製造業者
乙烯產能為亞洲龍頭
中游：聚合物、酯化物、烷化物
上游的小分子化合物經加工後
產生各式聚合物、酯化物、烷化物
例如：聚乙烯（PE）、聚氯乙烯（PVC）、聚丙烯（PP）等
加工後的大分子應用於下游各式塑膠、纖維、橡膠工業
下游：各式塑膠與纖維製品
中游的塑膠、纖維原料，再加工成各種日常生活用品
包括塑膠製品、橡膠製品、清潔劑、人造纖維、
顏染料、接著劑、塑化劑、農藥及化妝品等
深受國際油價影響
由於美國頁岩油開採與中東國家不減產
油價於 2014 年 6 月開始
一路從每桶 110.48 美元
滑落至今年 8 月每桶 40.67 美元的低點
造成全球與台灣塑化產業獲利衰退
也使股價重挫...
衰退主要原因有 4：
- 塑化原料與油價連動下跌
- 庫存價跌損失
- 採購成本受合約限制，無法立即下降
- 預期未來價格更低，中下游保守採購
原以為塑化業沒好日子過
但 9 月開始油價又止跌回穩、利空出盡
市場預期塑化廠 Q4 獲利回溫
10 月開始 3 大法人就積極搶進
帶動整個 10 月塑膠類股股價 11.34%
資料來源：CMoney
油價下跌，塑化廠難受，股價重挫...
油價回穩，塑化廠回溫，股價上漲...
可見油價影響塑化產業甚鉅！
油價與塑膠類股價變動圖
6. 獲利與成長性分析
營收：油價下跌，營收衰退
受到國際油價下跌影響
台塑(1301) 營收自 2014 年 6 月便一路衰退
今年預估衰退 10% 左右
圖片來源：CMoney 股市
利潤率：2015 年毛利率回到 11%
自 2010 年高峰過後
2012~2014 年毛利率始終在 8% 以下
2015 年毛利率可望回升至 11% 以上
稅後純益率大於毛利率
可見業外收入貢獻一定程度獲利
圖片來源：CMoney 股市
年 EPS：2015 年 EPS 回到 5 元
2010 年 EPS 一度達高峰 7.44 元
之後一路下滑...
2014 年 EPS 僅 3.22 元
2015 年 EPS 可望回升至 5 元以上
圖片來源：CMoney 股市
財務結構
2014 年負債比率為 33.81%
流動比率也高達 334.15%、速動比率 286.43%
利息保障倍數也有 14.13
財務結構健全！
圖片來源：CMoney 股市
現金流量
2014 年淨現金流量 103.93 億
其中營業活動現金流量 139.57 億
投資活動現金流量 -4.15 億
融資活動現金流量 -30.97 億
自由現金流量 125.71 億
可說是滿手現金！
8. 同業與客戶近況
大塑化 VS 小塑化
台灣塑化廠可分成大塑化與小塑化
大塑化指台塑四寶這 4 家市值較大、隸屬台塑集團的廠商
小塑化則指其他市值較小、與中油較緊密的廠商
台塑四寶：占台股市值高達 8.71%
台塑四寶：台塑化(6505)、台塑(1301)、南亞(1303)、台化(1326)
為台塑集團旗下 4 家塑化廠商
台塑化(6505) 裂解原油成小分子化合物
再由 台塑(1301)、南亞(1303)、台化(1326) 加工成塑化原料
最後賣給下游塑膠、紡織、橡膠等行業加工成消費用品
下圖為台塑四寶的產品結構...
台塑四寶 財務分析
|
股票名稱 (代號) |
1126 收盤價 |
1126 總市值(億) |
1126 市值比重(%) |
近 12 月 累計營收(億) |
近 12 月 營收成長(%) |
Q3 毛利率 (%) |
近 4 季 EPS(元) |
1126 股價淨值比 |
| 台塑化(6505) | 77.3 | 7363.6 | 2.993 | 6498.48 | -32.76 | 5.12 | 2.28 | 2.96 |
| 台塑(1301) | 75.5 | 4806.1 | 1.954 | 1954.80 | -11.86 | 11.56 | 3.85 | 1.76 |
| 南亞(1303) | 60.3 | 4782.3 | 1.944 | 3097.38 | -4.92 | 9.69 | 4.24 | 1.52 |
| 台化(1326) | 72.3 | 4237.6 | 1.723 | 3366.77 | -18.88 | 7.94 | 2.64 | 1.59 |
資料來源：選股勝利組
註：股票按「1126 總市值(億)」高到低排序；點選股票可看到個股資訊。
台塑四寶合計占台股總市值約 8%
具影響台股關鍵地位
台塑化(6505) 市值 7306.4 億最大，占台股約 3%
此外，台塑化(6505) 的近 12 月營收 6498.48 億
為台塑四寶中最大
幾乎是第 2 高的 台化(1326) 的 2 倍
市場更給予 2.94 的高股價淨值比
小塑化：市值加總，不及 1 個大塑化
再來看看其他幾個主要的塑化廠，
看看他們與台塑四寶有無差別...
20 檔小塑化 財務分析
|
股票名稱 (代號) |
1126 收盤價 |
1126 總市值(億) |
1126 市值比重(%) |
近 12 月 累計營收(億) |
近 12 月 營收成長(%) |
Q3 毛利率 (%) |
近 4 季 EPS(元) |
1126 股價淨值比 |
| 長興(1717) | 30.85 | 315.3 | 0.128 | 388.50 | -3.83 | 23.00 | 2.55 | 1.44 |
| 榮化(1704) | 32.15 | 274.2 | 0.111 | 351.59 | -22.30 | 15.38 | 9.6 | 1.17 |
| 中碳(1723) | 113 | 267.7 | 0.109 | 61.37 | -32.29 | 25.40 | 6.08 | 4.23 |
| 東聯(1710) | 21.25 | 188.2 | 0.077 | 141.19 | -1.73 | 8.60 | 0.08 | 1.2 |
| 中石化(1314) | 7.8 | 181 | 0.074 | 275.45 | -20.21 | -4.27 | 0.61 | 0.34 |
| 台橡(2103) | 20.95 | 173 | 0.07 | 271.11 | -14.30 | 13.43 | 0.93 | 1.06 |
| 三芳(1307) | 39.9 | 154.1 | 0.063 | 113.15 | 1.93 | 26.37 | 2.86 | 1.87 |
| 台聚(1304) | 12.65 | 144.5 | 0.059 | 527.32 | -13.67 | 7.11 | 0.69 | 0.86 |
| 國喬(1312) | 14.2 | 131.6 | 0.052 | 204.98 | -18.71 | 13.85 | 1.35 | 0.79 |
| 中纖(1718) | 8.54 | 116.3 | 0.047 | 353.56 | -1.01 | 29.68 | 1.22 | 0.56 |
| 聯成(1313) | 8.98 | 105.2 | 0.043 | 456.99 | -14.98 | 1.60 | 0.02 | 0.57 |
| 台苯(1310) | 13.5 | 71.3 | 0.029 | 128.71 | -33.50 | 5.77 | 0.65 | 1.21 |
| 華夏(1305) | 14.3 | 67 | 0.027 | 136.75 | -7.64 | 10.33 | 0.94 | 1.08 |
| 和益(1709) | 15.1 | 64.9 | 0.026 | 95.94 | -13.95 | 22.56 | 1.31 | 1 |
| 大洋(1321) | 27.35 | 62.1 | 0.025 | 47.45 | -16.85 | 8.66 | 0.08 | 1.24 |
| 台達化(1309) | 7.33 | 24 | 0.01 | 177.15 | -16.39 | -0.30 | -0.42 | 0.69 |
| 上曜(1316) | 9.9 | 16.8 | 0.007 | 8.77 | -2.00 | 16.59 | 0.01 | 1.37 |
| 永純(4711) | 12.2 | 7.5 | 0.028 | 12.23 | -18.34 | 12.45 | 0.58 | 0.69 |
| 東華(1418) | 4.9 | 6.5 | 14.25 | -32.06 | 1.26 | -1.42 | 1.1 | |
| 永捷(4714) | 8.51 | 5.6 | 0.021 | 7.53 | 0.14 | 17.48 | 0.36 | 0.65 |
資料來源：選股勝利組
註：股票按「1117 總市值(億)」高至低排序；點選股票可看到個股資訊。
相較於台塑四寶每一檔都占市值 1.5% 以上
小塑化最大的 長興(1717) 市值僅 315.9 億
占市值 0.13%，連 1% 都不到
可見小塑化和台塑四寶市值差距 10 倍以上
就算上述 20 檔小塑化市值相加
也僅占台股約 1.1%
還不及台塑四寶最小的 台化(1326)
小塑化與大塑化規模差距真的非常大阿！
台塑四寶 股價淨值比 偏高
此外，我們可以注意到
台塑(1301) 與其他台塑四寶的股價淨值比較小塑化高
台塑(1301) 11/19 股價淨值比 1.76
其他台塑四寶股價淨值比也在 1.5 以上
而小塑化股價淨值比幾乎在 1.5 以下
這是因為台塑四寶具下列 4 大優勢：
1. 垂直整合、供貨穩定
與其他塑化廠倚賴中油裂解原油不同
台塑四寶有 台塑化(6505) 這個裂解廠
穩定供應原物料
營運風險相對較低
2. 產品線多元
台塑(1301)、南亞(1303)、台化(1326) 的產品多元
某條產線賣不好
其他產線賣很好可以補起營收
因此產品線多元的台塑四寶營運風險較小塑化低
3. 外資偏愛、籌碼穩定
任一個台塑四寶市值都超過小塑化 10 倍以上
不論市值或營收差距都非常大
而外資偏好買入像台塑四寶這類權值股放很久
因此除 台塑化(6505) 外
台塑(1301)、南亞(1303)、台化(1326) 外資占比 30% 以上
籌碼不只占比高也很穩定
台塑四寶法人持股比例
4. 石化廠寡占
台塑化(6505) PB 特別高到 3
與台灣市場只允許中油、台塑化(6505) 寡占石化廠有關
由於寡占缺乏競爭、未來收益龐大幾無風險
台塑化(6505) 價值自然會被偏高許多
9. 評價
由於塑化股屬於景氣循環股
看 台塑(1301) 的價值不是參考本益比
而是參考股價淨值比
圖片來源：CMoney 股市
從上面河流圖可以看出
台塑(1301) 股價淨值比長期在 1.6 倍以上
目前僅在 1.6 倍左右
股價可能被低估
10. 投資風險
1. 油價波動
今年 9 月開始油價回穩
加上中下游開始回補存貨
市場看好今年 Q4 塑化業營運將大幅改善
股價也已率先反應上漲
但中東局勢不穩
未來油價仍有波動可能
因此 台塑(1301) 的營收充滿不確定性
2. 替代能源發展
國內普遍對高汙染的石化業不友善
國光石化無法在台設廠為明顯例子
隨著環保意識日益成熟
太陽能、風力發電等替代能源技術越趨發達、普及
長期來說塑化業可能面臨替代威脅
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【 結論 】台塑(1301) 具整合優勢
台塑四寶上下游垂直整合
營收、市值都比其他塑化廠大很多
台塑(1301) 負責中游塑化原料加工
具備垂直整合、產品多元、市值高等優勢
雖然營收受油價下跌影響衰退
毛利率、EPS 卻都有上升傾向
未來隨著油價回穩
台塑(1301) 主要產品可望拉大利差
仍然是個值得觀察的權值股喔！
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