1. 為什麼要關注 得力 (1464)
UA 去年營收超越 Adidas，躍上美國第 2 大運動品牌！
最近，老是有人在我耳邊提到 UNDER ARMOUR...
( 什麼 MOUR 啦！根本不曉得那是什麼啊？)
網路一查才知道，它現在可是美國第 2 大運動品牌耶！
真是有眼不是泰山，沒想到它這麼厲害！
而且今年漲幅達 41%，上個月股價還創歷史新高呢！
( 資料來源：Google Finance)
UA 還跟電影：復仇者聯盟 2 合作！
為各要角量身訂製機能緊身衣
你看～有圖有真相！
乍看之下，好像跟台灣沒什麼關係？
那你可就錯囉！
之前做瑜珈褲的 Lululemon 暴紅，就讓供應鏈 儒鴻 (1476) 的股價從谷底翻升！
現在 UA 暴紅也讓 得力 (1464) 的股價漲破 1 倍呢！
此外，在研究這檔股票的過程中
我才發現它本來不是做機能布的，竟然是...
(贊助商連結...)
原本做 家飾，改做 機能布！
2006 年，得力 (1464) 在家飾和流行服飾布料遇到瓶頸
因此，決定轉型至運動休閒機能布領域 ( 毛利率可達 20% 以上！)
當時，UA 只是個小蘿蔔頭，四處找台灣供應商都沒人理...
得力卻全力投入資源與技術，大力支持 UA
機能布可不好做啊！( 別人要 copy 也不容易 )
為經營 UA 這家客戶，把競爭對手遠遠甩在一邊
今天看來，得力真的是「壓對寶」了耶！
雙方合作了 9 年，得力目前是 UA 最大平織布供應商
不但去年獲利大爆發，營收成長近 24%！
比紡織股王－儒鴻 (1476) 高了近 10 個百分點
今年 Q1 獲利更創 17 年新高，難怪今年股價漲破 1 倍！
( 資料來源：沒有它的布 就沒有暴紅 UA 機能衣 )
它熬了這麼久，總算沒白費！
趕緊來看看得力是如何獲利大爆發的...
2. 股東結構與重要轉投資
股東多為個人，占了 55.85%
其他法人也不少，占 39.48%
其餘則由金融機構、外國機構及外國人所持有
( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )
轉投資項目中
持股 100% 的子公司是位於薩摩亞的得力控股公司和台灣的得發國際實業公司
其它也都是與本業相關的公司
關係企業詳如下圖：
( 資料來源：公開資訊觀測站 )
3. 業務內容
得力的主要產品為長、短纖物
長纖織物占了營業比重 56%
商品有尼龍長纖織品及
長短纖交織物包括機能性布種、家飾用布等
短纖織物則為先染彈性及各式格子布、提花布
主要產品之營業比重如下圖：
( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )
產品內、外銷的比例沒有差很多，外銷占 55.48%
生產之高品質布種深受美加、歐洲市場認同，市占率逐漸提升
短纖織物的研發、生產及行銷不斷創新
長纖織物往高單價高級品生產，競爭力優於同業！
( 資料來源：103 年度年報 )
銷售地區營收比重如下圖：
( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )
4. 成本結構
得力在紡織產業中為主加工段
依序為紡紗 ( 短纖紗 )、織布 ( 胚布 )、染整及加工 ( 成品布 )
( 資料來源：103 年度年報 )
主要的原料供應商為 南亞 (1303)，去年進貨淨額比率為 10.54%
主要原料之供應狀況如下表：
( 資料來源：103 年度年報 )
另外，公司自成立以來秉持自主研發
去年投入之研發費用占營業額比例為 2.54%
5. 產業概況
依海關進出口貿易統計資料
去年紡織品占全國貨物出口 3.7%
其中主要以布料為大宗，占 64%
紡織品出口值比重如下圖：
( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )
紡織品在全國進口值中則占 1.2%
以成衣及服飾品為大宗，占 48%
貿易順差 81.38 億美元！
紡織品進口值比重如下圖：
( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )
台灣廠商除部分經營國內市場外
主要利用台灣品質及價格具競爭力之紗布
在台生產少量多樣或交期較短之訂單
台灣紡織品因產業升級，注重研發
在機能性和環保紡織品已居全球重要地位
依日本化學纖維協會 (JCFA) 統計
去年全球化學纖維產量較 2013 年成長 4.7%
主要產地的中國大陸占全球產量 69.8%，台灣則占 3.3%
但台灣在尼龍纖維的產量僅次於中國大陸及美國，居全球第 3！
( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )
得力在整體紡織產業體系中屬中游
上游原料部份有短纖天然纖維 ( 原棉為最大宗)、人造棉及長纖加工絲
中游為主加工段，依序為紡紗 ( 短纖紗 )、織布 ( 胚布 )、染整及加工 ( 成品布 )
下游則為成衣及家飾布、其他紡織品
( 資料來源：103 年度年報 )
產業上、中、下游關聯性如下圖：
( 資料來源：103 年度年報 )
但是投資股票，可不是這樣隨便看看而已
我們還需要進行一些分析
什麼分析呢？
6. 獲利與成長性分析
利潤率：
2008～2013 年表現平平
但 2008 年和 2013 年的營業利益率和稅後純益率為負
去年稅後純益率卻年增 807.84%！( 稅後純益近 9 億元 )
但獲利的原因是因為處分上海廠的土地，達 8.5 億元
若扣除，稅後純益約 4000 多萬，獲利與往年差不多～
今年 Q1 毛利率表現尤其亮眼，達 18.48%，創 21 季以來新高！
營業利益也創 6 季以來新高！
（資料來源：CMoney 股市）
營收：
從月營收來看，頗厲害呀！
除了去年 5 月之外
得力從 2013 / 7 至今，每月營收都較去年同期成長！
而且，成長率幾乎都很高耶！
真的很不容易耶～
月營收高成長！
（資料來源：CMoney 股市）
2012～2014 年，得力的年營收逐年上升！
且去年營收創歷年新高，突破 55 億元！
光靠賣布，營收就年成長近 24%
去年營收創新高！
（資料來源：CMoney 股市）
年 EPS：
雖然去年 EPS 創近 10 多年新高
除 UA 的貢獻外，還有因為處分上海廠的土地
但累計今年上半年的 EPS 已達 0.6 元
除了去年以外，0.6 元已經都比近年來的全年 EPS 還要好！
得力今年的股價也從 13 元上揚至最高價為 33.5 元！
去年 EPS 創新高！
（資料來源：CMoney 股市）
7. 安全性分析
財務結構：
累計至今年 Q2，得力的負債比為 50.09% ( 歷年都差不多 )
而去年總負債 42.61 億元
以去年稅後純益 8.91 億元來算，近 5 年可還清
賺錢還債的能力還可以！
但去年是因為處分土地的利益才有這麼高的稅後純益
得力賣地又發債，市場難免會擔心...
（資料來源：CMoney 股市）
（資料來源：CMoney 股市）
現金流量：
營業現金流量有點不穩定
去年營業現金流量占稅後純益的比重只有近 50%
去年自由現金流量占稅後純益的比重也不大好，近 46%
近 6 年投資現金大量流出，可能與其轉投資和擴廠有關
為因應運動品牌訂單量的成長
得力就計畫投資 1 億美元在越南擴產
第 1 期產能自 2017 年開始營運！
( 資料來源：凱基證券 )
此外，為與 Toyota 子公司－Toyotsu 合作及搶攻 2020 年東京奧運商機
得力決定投資大陸的長興福發紡織 250 萬美元！
（資料來源：CMoney 股市）
8. 同業與客戶近況
得力的產品以長纖物居多
競爭者包括 大宇 (1452)、力鵬 (1447)、台富 (1454)、宏遠 (1460)、
強盛 (1463)、偉全 (1465) 及 弘裕 (1474)
今年得力在 Q2 營收年增 28.22%，EPS 0.32 元
均優於以上的競爭對手，自然股價也最高
長纖布廠近 2 季業績變化概況如下表：
|
股票代號/名稱 |
0916收盤價 |
Q2營收成長率(%) |
Q1營收成長率(%) |
Q2毛利率(%) |
Q1毛利率(%) |
Q2稅後純益成長率(%) |
Q1稅後純益成長率(%) |
Q2每股盈餘(元) |
Q1每股盈餘(元) |
|
25.90 |
28.22 |
34.12 |
17.29 |
18.48 |
164.72 |
807.84 |
0.32 |
0.28 |
|
|
10.00 |
13.52 |
-2.98 |
10.93 |
10.51 |
272.01 |
256.22 |
0.20 |
0.15 |
|
|
10.40 |
0.50 |
16.17 |
11.42 |
12.37 |
164.28 |
286.87 |
0.29 |
0.20 |
|
|
14.70 |
-5.26 |
10.01 |
19.52 |
18.49 |
2.99 |
41.71 |
0.15 |
0.25 |
|
|
9.31 |
-6.17 |
3.10 |
14.81 |
10.63 |
146.52 |
53.14 |
0.17 |
0.12 |
|
|
12.95 |
-8.28 |
-11.04 |
13.06 |
14.45 |
-52.57 |
-32.08 |
0.12 |
0.20 |
|
|
14.80 |
-10.05 |
4.25 |
14.81 |
20.08 |
-64.93 |
150.51 |
0.03 |
0.14 |
|
|
8.35 |
-17.44 |
-22.82 |
7.81 |
1.63 |
- |
- |
0.17 |
-0.14 |
( 資料來源：選股勝利組 )
註：股票清單依照「Q2 營收成長率 (%)」高至低排序，點選股票可看到個股資訊
客戶則包括 UA、Adidas、UNIQLO、ZARA、
The North Face、Columbia、NIKE 等
得力的前 3 大客戶即為 UA、Adidas 和 UNIQLO
營收比重分別為 20%、10% 和 5%！
而且，UA 的營收比重將提高至 25～30% 哦！
UA 不僅是得力最大的客戶，得力也是其最大的平織布供應商！
( 合作 9 年的深厚情誼真不是蓋的！)
此外，得力也接到 Toyota( 紡織部門 ) 的委外訂單
日本市場也將為其成長動力！
確認 得力 (1464) 的概況和財務以後
剩下的問題，就是價位了！
9. 評價
雖然，前幾年因全球金融風暴導致銷售量受影響
但近 2 年景氣復甦帶動了紡織品的需求
加上中國大陸及新興國家興起造成需求提升
( 資料來源：103 年度年報 )
且運動風盛行，台灣機能性布料在全球市占率高達 70%
得力的機能布種更極具競爭優勢！
以今天收盤價 25.9 元、去年每股盈餘 4.14 元來算，目前本益比為 6.26 倍
去年稅後純益率卻年增 807.84%！( 稅後純益近 9 億元 )
但去年獲利的原因是因為處分上海廠的土地，達 8.5 億元
若扣除，稅後純益約 4000 多萬，那麼本業 EPS 僅 0.19 元
所以用去年 EPS 來算本益比可能不大準
若以今年上半年 EPS 為 0.6 元來看，預估全年會有 1.2 元
那預估本益比已達 21.58 元
不過，就其成長潛力而言，可逢低布局
下半年為其出貨旺季，且目前訂單能見度已到明年上半年啦～
全年 EPS 可能比預估的 1.2 元還高
且以本益比河流圖觀察，目前股價似乎是低估
10. 投資風險
- 勞工缺乏及勞動成本上升問題
- 開發中國家的競爭問題
- 下游產業外移
( 資料來源：103 年度年報 )
- 最大客戶－UA 受歡迎程度不如預期
- 其他供應商崛起，分散掉部分訂單
( 資料來源：沒有它的布 就沒有暴紅 UA 機能衣 )
【 結論 】
得力 (1464) 為 UA 暴紅之台廠最大受惠者！
機能布的進入障礙這麼高，要踩進去就必須投入相當多的研發
得力去年就拿營業額的 2.54% 當研發經費
( 紡織股王－儒鴻 (1476) 才花 1%)
2020 年除了有東京奧運之外，UA 也有營收倍增的需求
所以得力計畫投資 1 億美元在越南擴產
今年選地、明年建廠、後年生產
除了可擴充 3 成布料的產能外，也計畫朝下游擴展成衣代工
( 資料來源：沒有它的布 就沒有暴紅 UA 機能衣 )
值得注意的是，近期展開談判的「跨太平洋夥伴協定」(TPP)
若協商過程順利，越南將是最大受惠國
而越南最大出口產業就是紡織業與製鞋
未來出口到美國有機會享零關稅的優惠
這對於在越南設廠的台灣紡織與製鞋公司，將是一大利多！
有助提升出口競爭力與獲利成長，尤其是具有創新技術與專利優勢的公司～
這跟得力有什麼關係？
它計畫要在越南擴產啊！
所以，聰明的投資人首先必須掌握市場上資金流動的方向
並且詳細觀察個股的基本面
才能打敗大盤，戰勝大盤！
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