MU 美光科技 - 南韓媒體竟然用「DRAM 乞丐」來形容一線國際科技大廠的採購...

鈞鑽講-法人思維 · 2026-01-11T23:56:42Z

南韓媒體竟然用「DRAM 乞丐」來形容一線國際科技大廠的採購團隊，長期駐紮在平澤一帶，只為了能不能多拿一點記憶體配額。對比之前台灣NB某大廠還在新聞說記憶體只是一時短缺，只要大陸擴出來就可以解決，是相當諷刺的反差，這其實就是供應端掌握絕對主導權之後，市場目前自然呈現出的狀態。外資圈內部的討論重心，最近被反覆拿出來談的，不再是「記憶體會不會過熱」，而是「你有沒有把記憶體公司的獲利重新算過」。不少人把 2025、2026 的模型重拉之後，發現數字本身已經脫離過去對記憶體產業的直覺認知，獲利上修不再是個別公司，而是整個族群層級的現象。這一輪記憶體行情，市場其實還在低估它的深度與長度。過去短短一個月，市場對三星電子與SK海力士的2026 年獲利預期，就出現了非常罕見的同步大幅上修，幅度高達 35%。以今年來看，三星電子的營業利益年增率預估約240%，SK海力士則接近 190%，而且這個上修趨勢，還沒有停下來。更關鍵的是，這一輪記憶體上升週期，性質已經和過去完全不同。AI 的需求結構，正在發生根本性的轉變。不只是「偶爾被呼叫一次」的工具，而是進入由AI Agent 驅動的「長時間、持續運作」狀態。推論活動不再是零星事件，而是跨越數百萬使用者、全年無休地進行。過去兩年，全球處理的 Token 數量呈現百倍成長，而模型還在變大、任務還在變多，這意味著對運算與記憶體的需求，不是兩三年的循環，而是整個十年的結構性趨勢。資本支出的數字已經反映這件事。全球超大規模雲端業者的Capex，在去年年增 60%之後，今年預期再成長 45%到50%。在這樣的背景下，全球半導體市場規模正朝 1 兆美元邁進，而記憶體的產值，今年預估將達到約 4,000 億美元，佔比一口氣拉升到接近 40%。記憶體，已經從配角，變成 AI 基礎設施的核心。供應端的狀況，則比市場想像得更緊。庫存水位已經壓到極低。以SK 海力士為例，DRAM庫存僅剩約兩週，過去正常水位大約是五週。在這樣的狀態下，多數大型客戶訂單履行率只剩下55%到60%。供應商幾乎完全掌握價格主導權，甚至直接拒絕簽署長期固定價格合約。價格的變化已經非常誇張。DDR4現貨價漲幅高達 1000%，DDR5也接近 600%，現貨與合約價之間的價差，來到 200% 到 300% 的水準。行動裝置與 PC 客戶因為毛利結構有限，對價格壓力明顯，但伺服器端完全是另一個世界。為了達成建置目標，雲端客戶展現出極高的付費意願，直接把伺服器DRAM價格往上推。更進一步，為了配合 GPU 世代升級，資料中心同步啟動傳統伺服器 CPU 的更換週期，反而進一步擠壓了行動與 PC 的供應空間。 HBM 的發展，讓這個供需失衡更難被快速修復。次世代 HBM4 預計2026年開始放量，屆時在三星與 SK 海力士的營收組合中，佔比可能高達 55%。但 HBM 本身比傳統 DRAM 更耗費資源，晶粒尺寸變大、製程複雜度提高，良率問題短期內難以完全解決。這意味著，即便需求強勁，供給依然受限，HBM 的緊繃狀態很可能一路延續到 2027 年。事實上以我們從三大廠目前問來的消息，2027的產能也已經被book一空。更重要的是，產能並不是說擴就能擴。真正的瓶頸在潔淨室空間與設備交期。無論是三星的 P4、P5，SK 海力士的龍仁集群，或美光在愛達荷與紐約的新廠，大多數新產能都要到 2027 年底甚至 2028 年，才會對供應產生實質影響。2026 年之前，產能只能靠製程技術轉移來支撐，但遠遠補不上需求缺口。在這樣的背景下，市場對記憶體公司的看法，正發生質變。記憶體不再只是週期性的大宗商品，而是 AI 時代的戰略物資。當 HBM 這類高附加價值產品佔比持續提升，獲利結構變得更穩定，波動性下降，市場自然會開始重新思考估值框架。以 SK 海力士為例，目標是讓 HBM 利潤率長期維持在60%以上，這本身就已經不是傳統記憶體公司的輪廓。如果只用過去的景氣循環邏輯來看這一輪行情，很容易錯過真正的重點。這不只是價格上漲，而是角色改變。當 AI 成為基礎建設，記憶體就不再只是零組件，而是整個系統能否運轉的關鍵資源。市場對三星與 SK 海力士等記憶體公司的重新定價，其實才剛開始。

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